康得新:业绩符合预期,等待3D产业和新能源汽车产业浮出水面

事件:公司公布一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为2.8-3.0亿元、同比增长35-45%。

光学膜项目投产带来业绩持续快速增长,后续产品结构改善后增速有望加快:公司2亿平米光学膜项目在14年全部建成投产,但14年产能的平均利用率约为50%多,未来有较大的潜在增长空间。一季度公司业绩增长区间为35-45%,我们认为一季度汽车窗膜、3D还未真正发力,预计随着汽车窗膜加速替代国外企业,裸视3D产业逐步从导入期进入到销量释放期(理论上所有显示相关都可以用,千亿市场空间),业绩增速将继续稳步提升。

极强的性价比和服务抢占国内外窗膜市场,未来线下体验、o2o模式更将颠覆窗膜行业:国内汽车窗膜销量约1亿平米,国内30%市场为伊斯曼、圣戈班、3M这些直销,60%为渠道商、主要是靠韩日企业给其代工。康得新现已成为全球窗膜联盟第七家会员企业,作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。公司依托北极光品牌开拓一定市场,我们认为随着公司与下游客户合作的深入,凭借性价比和服务优势,有望迅速抢占取代日韩,15年kdx品牌计划发展1000家加盟店,窗膜销量有翻倍以上增长,O2O的模式也值得期待。长期来看,公司凭借性价比、服务和整合线下,有望进而实现50%的市占率,未来康得新的窗膜的目标要做到不是唯一、就是第一!

公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A评级和50元的目标价:我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D产业成型后盈利空间也在百亿元,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。我们预计公司14-16年EPS分别为1.05、1.52和2.30元,维持买入-A的评级,目标价50元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。

风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险