广宇集团:可结算资源充裕,4季度销售压力大

20l4年前3季度,广宇集团实现营业收入5亿元,同比下降54%;净利润4,781万元,同比下降68%,合每股收益0.08元;含税毛利率和净利率分别为26.3%和9.5%。公司收入降幅较大源于竣工项目较少,大部分已售项目将在4季度集中确认收入。公司9月预售账款达20亿元,较6月末上升16%,显示公司可结算资源仍较为充裕,分别锁定我们预测2014-15年房地产收入的100%和17%。但公司前3季度的销售表现并不理想,仅完成27亿销售目标的一半左右,源于高毛利的武林外滩和舟山项目去化率较差,但公司4季度仍有望受益房产新政的实施。我们维持2014-15年的每股收益预测分别为0.44元和0.54元,目标价6.00元,相当于13.5倍2014年市盈率和20%的2014年净资产值折价。由于公司近期股价已接近我们的目标价,且4季度销售压力较大,我们将评级下调为谨慎买入。

支撑评级的要点

收入降幅缩窄15个百分点,结算集中在4季度。公司1-9月实现营业收入5.02亿元,同比下降54.46%,降幅较1-6月缩窄15个百分点,其中单季度实现营收2.4亿,同比下降5.75%;公司的含税毛利率和净利率分别为26.3%和9.5%,分别同比下滑1.2和4个百分点。公司收入端下滑幅度较大主要因为上半年无项目竣工交付,下半年东承府、肇庆项目和黄山江南新城等项目逐渐完工,收入降幅逐渐收窄,而大部分可结转项目将集中在4季度确认收入。2015年武林外滩和鼎悦府等新项目有望实现竣工结算,预计在今年低基数下,明年收入有望实现较大幅度的增长。

3季度预收账款环比上升16%,可结资源较为充裕。公司9月末的预售账款20亿元,同比上升49%,较6月末上升16%。公司已售未结资源仍较为充裕,分别锁定我们预测的2014和2015年房地产业务收入的100%和17%。在把握好施工和交房节奏的情况下,公司未来业绩仍有一定的保障。

前 3季度销售目标仅完成一半,4季度压力较大。公司1-9月销售商品和提供劳务收到的现金总额为11.9亿元,同比增长3.1%,为全年27亿销售目标的44%,预计目前合计未结货值约180亿元。公司销售业绩不理想,主要因为高毛利的武林外滩和舟山项目去化率较差,下半年杭州正式实施限购松绑后,楼市成交反弹幅度有限。但随着9.30按揭新政出台后,改善性需求逐渐释放,行业整体呈现企稳复苏的态势,利好公司4季度的销售冲刺,但完成全年销售目标的压力仍较大。

评级面临的主要风险

房地产市场销售成交低于预期;转型业务推进低于预期。

估值

公司全年销售目标完成压力较大,但已售未结资源仍丰富,保证未来业绩释放。我们维持2014-15年的每股收益预测分别为0.44元和0.54元,维持目标价6.00元,相当于13.5倍2014年市盈率和20%的2014年净资产值折价。由于公司近期股价已接近我们前期给予的目标价,且4季度销售压力较大,我们将评级由买入下调为谨慎买入。