山东省国企改革逻辑推演专题之二-性感如斯:资产整合为主,混合改制为辅

投资要点。

山东国有企业改革:市场规模大、资产证券化速度偏低。

山东省作为经济大省,具有雄厚的国有资产规模,但国企资产证券化水平较低,过去一年中新股上市与并购重组推行情况在全国排名居后。近年来山东省内国企的盈利下滑明显快于全国平均水平,推行国企改革已势在必行,相对其他省份来讲,山东存在着更大的资本市场改革红利释放空间。

山东国企改革:多元化改革为主,更着意于企业整合与并购。

山东省国企改革的重心在于推动国企上市,促进产业整合,引入社会资本,探索员工持股,划转国有资本充实社会保障基金等。从政策强度与推进力度来讲,山东省与其他激进地区如上海相比存在差距和空间,处于激进与保守之间的中间地带。从政策表述来看,山东省企业上市推进缓慢,壳资源的缺乏是其重要因素之一。预计未来产能过剩领域的整合与优质企业买壳上市将并行推进。

在省委相关会议上,政策层更着意于企业整合与并购重组,且表述中数次提到“将壳资源让渡其他优质资产”,并着重指出“优质文化类、金融类、甚至服务类企业”,这些领域内未上市优质国企值得关注。

山东国企改革脉络推演:优质企业关注股权激励与员工持股、资产整合关注三条主线。

从集团整体上市与资产注入的角度,我们对山东集团企业证券化率进行考察,在公开披露信息的16家集团公司中,有13家的证券化率低于50%,集团运作上市的空间巨大。对于集团上市受益标的的筛选逻辑,主要把握以下几条脉络进行推演:一是对于公司主业清晰、经营状况良好的上市公司,注意员工持股与股权激励措施;二是对于集团唯一上市平台,关注集团内与其主业关联度高的兄弟公司资产注入的可能性;三是对于拥有多个上市子公司的,业绩突出、盈利状况良好的,关注集团内业务整合,业绩较差、市值较小的可能成为资产运作的重点标的。四是对于集团内或者地区拥有优质资产的未上市子(孙)公司,给予重点关注。

32家集团公司梳理—如此的性感:大股东持股普遍偏低,资产整合是大趋势。

整体来看,实际上山东多数企业国资持股的集中度并不高,国企混合所有制改革的空间并不广阔,但这也使得在混改方面具有想像力的标的更为集中和明晰。在集团公司资产整合与并购方面,我们重点关注产能过剩领域如钢铁、机械、化工行业等,这些公司有更大动力对产业进行整合,将大概率在国企改革中受益。同时作为竞争性行业,它们多数也是未来大概率成为集团公司资产整合的重点对象,尤其大股东持股比例较低的上市公司,集团资产整合注入存在较大可能性。重点标的:鲁银投资、鲁西化工、青岛双星、青岛碱业、亚星化学、鲁北化工、山东章鼓、晨鸣纸业、山东地矿。

对于产能去化要求并不强烈的领域,我们关注公司的资产并购情况、产业结构调整、新业务开展及利润增长点的构建。同时这一类公司多数处于完全竞争领域,员工持股、股权激励与混改等措施推行很可能优于其他标的。综合上述筛选逻辑,建议对山东黄金、潍柴动力、青岛啤酒、山东高速、日照港、澳柯玛、银座股份、烟台冰轮、兖州煤业等给予重点关注。