盐湖股份:氯化钾销量大增,成本控制得力,业绩超预期

事件:2015年3月30日公司发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入104.74亿元,同比增长29.4%;实现归属于上市公司的净利润13.02亿元,同比增长23.76%,扣非后的净利润13.04亿元,同比增长30.98%;实现每股EPS0.82元。

点评:

氯化钾销量大增和成本控制得力促使公司业绩超预期。2014年公司共销售氯化钾456.62万吨,同比增长39%;氯化钾平均售价1706元/吨,同比下降10.4%;氯化钾的毛利率为68.27%,同比仅下降了0.82%,这主要受益于公司产能利用率的上升、工艺的优化和成本的有效控制。

化工产品价格低位拖累了公司的化工业务。2014年公司化工综合一期亏损7.13亿元,同比减亏0.43亿元,其中2014Q4亏损2.93亿,主要是受石油价格下跌,PVC、甲醇等化工品价格下跌比较厉害,导致综合一期项目亏损加大。公司综合利用二期目前所有装置已打通生产工艺,各装置已产出合格产品,目前处于产能提升阶段。

公司为解决一期、二期原材料天然气价格高企的困境,目前正在认证煤改气方案,如果得以顺利实施,公司化工业务的成本将得到大幅降低,有利于减少目前公司化工业务的亏损。公司金属镁一体化项目所有装置预计2015年基本能达到试车条件,2016年将投料试车。

氯化钾大合同谈判尘埃落定,影响中性。2015年3月19日,2015年钾肥大合同谈判出炉,价格锁定在CFR315美元/吨,较2014年大合同价格上涨10美元/吨,销量未定。大合同价格上涨反应了目前钾肥供需改善的局面,315美元/吨的进口价格加上包装费、运输费及正常的经销商利润与目前盐湖氯化钾的出厂价相当,对目前钾肥市场的影响中性,未来钾肥的价格有望继续上涨。

维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为1.23、1.49和1.69元,对应当前的股价30.42元,PE分别为24.8X、20.4X、18.0X,维持“推荐”评级。

风险提示:1)氯化钾价格下跌;2)公司化工业务亏损进一步加大。