山东黄金:内生增长抵御价格下跌,资源储量或将大幅增长

事件:山东黄金发布2014 年年报,公司实现营业收入457.94 亿元,同比下降0.81%;归属于上市公司股东的净利润8.32 亿元,同比下降26.19%;基本每股收益0.58 元,业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金1 元(含税)。

点评:

外部环境恶劣,内生增长抵御金价下跌。2014 年受到美联储结束QE 和加息预期的影响,美元指数大幅上涨,黄金价格延续跌势,国内黄金均价251.54 元,同比下跌10.49%。受到金价下跌影响,公司营业收入同比减少0.81%。虽然金价下跌,但是公司通过内生增长来抵御金价下跌的不利影响,其中:矿产金产量26.9 吨,高于计划产量0.9 吨;矿产金生产成本178.48 元,同比下降20.57%;矿产金毛利率40.63%,同比增加4.06 个百分点。从三项费用看,财务费用同比增长38.87%,对利润影响最大;销售费用和管理费用同比略有下降。

重大资产重组进行中,资源储量或将大幅增长。公司拟向控股股东山东黄金集团有限公司、关联方山东黄金有色矿业集团有限公司和山东黄金地质矿产勘查有限公司以及非关联方发行股份购买约50.54 亿元资产。为了防止股价和金价大幅波动,公司还推出了定价调整机制以保证重组的顺利推进。本次重大资产重组完成后,黄金储量将增加330 吨至742 吨。

金价难有较好表现。黄金具有保值和避险双重属性,上一轮黄金牛市是在全球通胀和各国央行注入流动性产生的。进入2015 年,受到希腊大选、瑞郎汇率脱钩欧元、中国春节因素、地缘政治紧张的影响,金价出现反弹,但是我们判断短期驱动价格上涨的因素已经弱化。随着2 月份美国强劲非农数据的公布,市场重燃对美联储近期加息的预期。未来受到美联储加息、美元走强、全球低通胀的影响,黄金跌势还会延续。由于矿企可以选择高品位矿石以保证盈利,低成本金企甚至可以扩产保证盈利,因此成本对金价的支撑作用不足,未来金价弱势震荡向下。

盈利预测及评级:预计公司15-17 年EPS 为0.55 元、0.63 元、0.62 元,维持“增持”评级。

风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断;重大资产重组失败。