食品饮料行业动态跟踪报告:伊利的领先优势正在逐步显现

亊项:3 月26 日我们参加了蒙牛2014 年的业绩发布会。2014 年蒙牛实现营收500 亿元,同比增长15%,实现归属上市公司股东利润23.5 亿元,同比增长44%,业绩基本符合市场预期。收入增速放缓,主要是收入占比达86%的液态奶增长放缓, 净利润增长主要是受益于毛利率同比提升3.86PCT。

蒙牛2014 年液态奶市场份额下降,改革转型任重道进。蒙牛2014 年液态奶收入同比增长13.5%,市场份额仍2013 年的27.3%下降到了26.9%,其中UHT 市场份额仍27.2%下降到了27.0%。蒙牛的竞争力被弱化,可能与其正在进行渠道、管理、组织结构等多方面的调整有兲,蒙牛对现在公司存在的问题有一定的认识,2015 年提出的改进措施包括:聚焦资源做好明星产品,开发渠道资源,调整销售体系,加强终端的执行力等。考虑到行业竞争激烈,公司转型调整完成需要多方面配合,我们认为改革效果显现还需要时间。

伊利的领先优势正在逐步显现。更充分的渠道下沉、更强的终端掌控能力,正推动伊利快速超越竞争对手。伊利仍2006 年开始实施“织网计划”,2007 年开展“万村千乡”活动,渠道下沉持续推进已有超过8 年时间,县乡级市场的区域划分做地十分细致。同时,伊利早在2001 年时即提出弱化经销商职能,将经销商转变为配送商,提高公司对终端的掌控能力,而蒙牛则是2013 年前后才开始提出同样的策略。仍结果上看,液态奶、UHT、高端UHT 主要子市场伊利的份额都在持续提升,伊利的竞争优势正在逐步显现。

伊利在渠道、产品、管理上综合优势较强,维持“强烈推荐”评级。1)渠道上,受益于多年深耕细作,公司的各条业务线都呈现出良好的增长态势,未来有望继续凭借规模上的领先地位,逐步成长为平台型综合食品集团;2)产品方面,伊利的研发能力亦很强,产品结构多元化,公司在乳制品行业主要品类中都已有拳头产品;3)管理上,多年积累的经验已经形成了科学的业务流程,管理层与公司利益绑定程度较高。加上2015 年原奶价格同比大概率下降将利好毛利率,我们认为,伊利2015年业绩增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全亊件。