保险行业2014年年报综述:基本面改善明显,现金流状况堪忧

保险公司研究框架:三因素分析法结合纵向分析法构成保险公司研究的框架,该方法简单实用,构成我们行研的基础。三因素分析更加适用于行业分析,而纵向分析法遵循重要性的原则,更加适合单个保险公司的分析和评估。

偿付能力分析:股债牛市直接带来保险公司资产公允价值的提升,加之部分公司采用多种方式补充资本,上市保险公司整体资本状况较好。趋势看未来保险公司偿付能力下降幅度呈现平稳状态。

现金流量分析:新华保险流量退保率达到44.9%,中国人寿和太保寿险流量退保率相对较高,侧面反映2014年保费质量不高。从赔款、退保和费用支出情况看,中国人寿和新华保险三项现金流合计支出分别达到已赚保费的86.9%和77.9%。现金流支出增加对保险公司资产配置和投资资产产生不同影响。剔除投资因素,2014年中国人寿、新华保险和太保寿险的投资资产增速并不高。

盈利和价值分析:由于股债牛市带来投资收益和公允价值提升,保险公司在净利润和内含价值表现方面比较好,呈现较为快速的增长趋势。从估值角度看,使用内含价值方法估值比其他相对估值方法更加具有稳定性。

投资建议:我们认为2015年保险公司将继续延续保费增长和投资改善的逻辑,同时政策面利好因素大于利空因素,趋势看在市场收益率下行的初期,保险公司的业务和业绩表现相对较好。因此我们继续看好保险股在2015年的表现,我们维持行业“强于大市”评级。

风险提示:资本市场波动对保险公司投资产生较大影响。