华兰生物:原材料库存大幅增长,看好2015业绩爆发力

投资要点

事项:

公司公布2014年年报,实现收入12.43亿元,同比增长11.26%;实现归属净利润5.38亿元,同比增长13.27%;扣非后净利润4.47亿元,同比增长8.13%;EPS为0.93元,与公司此前发布的业绩快报一致。经营性现金流4.97亿元,高于利润,财务指标健康。

平安观点:

存货(尤其是原材料)大幅增长,看好2015业绩爆发力。血制品行业严重供不应求,产品不愁销路,企业发展的核心要素是血浆原材料的采集。

公司报表中存货大幅增加,尤其是原材料账面余额达到2.19亿元,同比增长46%,其中大部分是血浆原材料,显示出公司持续的浆源增长能力。

考虑到采浆、投浆、生产、批签发和销售整个流程大约1年的时间周期,预计公司2015年投浆量将达到550吨,相对2014年增长超过20%。

血制品提价可期,静丙弹性最大。2014年,公司血制品业务实现收入10.71亿元,同比增长11.55%,其中白蛋白4.35亿元,同比增长15.52%,静丙增长4.31亿元,同比增长5.65%,凝血因子等其他血制品增长2.04亿元,同比增长16.78%。今年两会总理政府工作报告提出“取消药品政府定价”,预计血制品的最高零售价将于近期松绑,根据供求关系,我们判断静丙提价幅度最大。公司静丙业务占比大,且2014年基数低,将充分享受提价带来的业绩弹性。

外延并购布局大生物,疫苗静候WHO认证。公司发展战略明确,未来有望通过外延并购实现跨越式发展,实现大生物产业布局(包括单抗、胰岛素等)。疫苗业务2014年实现收入1.60亿元,同比增长2.71%,短期主要看点在于流感裂解疫苗的WHO认证,通过后将进入WHO的采购体系,有望实现快速放量。

维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS为1.25元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及产品可能的提价预期,结合同行业可比公司的估值,给予2015年40倍PE,目标价50元,“强烈推荐”评级。

风险提示:药品安全、研发失败、政策风险。