云南锗业:深加工业务打开公司成长空间

1.事件

公司发布公告,根据《临沧市财政局临沧市工业和信息化委员会关于下达云南临沧鑫圆锗业股份有限公司中寨锗(煤)矿9 万吨/年生产补助资金的通知》,公司于近日收到临沧市财政局下拨的政府补助资金720 万元,计入营业外收入。

2.我们的分析与判断

本次补助为720 元,对公司2015 年业绩贡献有限。公司作为中国锗行业龙头企业,业务涵盖上游开采,中游冶炼和下游深加工的完整产业链。

(一)上游:资源储备丰富为公司长期发展打下坚实基础2009 年末公司资源储量为690 吨,近几年通过整合新增250 吨左右,考虑到近几年的消耗,预计公司资源储量在800 吨左右,按每年30 吨消耗量静态计算,可使用27 年。未来通过继续资源整合、锗回收以及探矿的突破,预计公司锗资源保障能力将进一步增强。

(二)中游:盈利能力触底反弹材料系钭锗产品(二氧化锗和区熔锗锭)是公司最主要的收入和毛利来源,占收入和毛利比重均在80%以上。过去几年中游业务的盈利能力不断下滑,随着公司自有资源使用比例的上升,14 年上半年起中游业务的盈利能力已开始反弹(毛利率由13 年的26%上升至14 年H1 的40%)。

(三)下游:产能进入释放期,预计盈利能力将不断提升锗的下游应用领域主要集中在光纤(30%)、红外光学(20%)、催化剂(20%)、太阳能电池(15%)和其他(15%)五个领域,目前公司深加工业务涵盖红外(锗镜片、锗镜头)、光伏(太阳能锗晶片)和光纤(四氯化锗)三大领域。红外锗镜头可用于生产军工领域使用的红外夜视仪,太阳能锗单晶可应用于生产空间卫星太阳能电池,有资料显示,军工领域锗的需求增速在14%左右,而航天领域用锗与卫星发射数量直接相关。近两年随着募投项目的投产,公司深加工产品销量已大幅上升,收入和毛利占比也均呈上升趋势(14 年上半年收入和毛利占比分别为19%和13%),目前公司军工认证已经完成产品质量体系认证,正在组织进行保密资质认定,如果认证成功,预计公司深加工业务产能利用率将进一步上升,盈利能力将进一步增强。

3.投资建议

锗稀缺的资源属性使锗价易涨难跌,下游需求特别是军工和航天领域未来巨大的需求空间使得公司深加工业务的盈利能力将不断增强,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示

军工和航天领域的需求不及预期。