债券市场周报:股市分流资金和地方债供给扩大预期导致债市调整幅度超出预期

1、上周公开市场净投放100亿元人民币,结束了连续四周净回笼的格局。值得一提的是,3月24日央行7天逆回购中标利率为3.55%,为1周内第二次下调,幅度为10个基点,短期内第三次下调逆回购利率,释放出强烈的引导资金利率下行的意图,央行降低融资成本的决心不改。而要引导资金利率的下行,需要货币供应量的配合,未来货币宽松是大概率,估计4月份可能降准。截止3月27日,shibor隔夜为3.206%,较上周下行8.8个基点;shibor1周为3.893%,下行43.8个基点,7天回购利率跌破4%,达到3.8%左右,货币市场资金利率中枢有所下移,但债市的调整幅度加大,超出预期,中债总净价指数下跌0.63%,10年期国债收益率上行7.2bp,国开债10年期收益率上行22.0BP,中短久期是投资者防御的关键。利率债市场上周回调幅度较大,主要在于地方债供给的扩大而导致收益率上行。估计地方政府一般债券和专项债券的发行将在二季度陆续展开,净发行量超过4000亿元。

2、3月汇丰中国PMI预览值为49.2,不及预期的50.5创近11个月来新低,说明中国制造业活动仍比较弱,隐含着经济下行压力比较大。1-2月,国有企业营业总收入和利润总额同比下降,电子、施工房地产等行业利润增幅较高,石油、建材等行业利润降幅较大,石化、交通等行业亏损。1-2月,电子、施工房地产、电力和化工等行业实现利润同比增幅较大;石油、建材和机械等行业实现利润同比降幅较大;石化、交通、有色、钢铁和煤炭等行业亏损。在选择信用债时,要回避利润同比下滑幅度较大和亏损行业的债如建材、煤炭、钢铁和有色等,优先选择电子、房地产、电力等行业的债,相对风险可控。

3、股市火爆分流了资金,债市调整加大,但债市调整可能有限,目前10年国开债为4.08%,我们认为4.2%左右其具有配置价值,10年国债为3.56%,其在3.7-3.8%具有配置价值,因此债市这一波调整幅度可能有限。人民币汇率企稳、资本外流改善,货币利率有下行的空间,4月份债券短端下行空间可期。

4、一级市场招标利率上行倒逼强化二级市场调整风险,银行资金成本的刚性限制债券收益率下行。短期内债市调整难言结束,对市场持谨慎态度,但收益率上行反而为投资者提供了配置机会。机构行为发生变化,外资行债券持仓已连续3个月净减持,估计本周前三个交易日债市收益率有望震荡上行,收益率在周初上行之后下半周震荡,或上行幅度减缓,建议以短久期为主,加强防御,配置盘在部分品种收益率上行时可适度配置,尤其是中短端,博弈4月份降准预期,控制信用风险和流动性风险。