瀚蓝环境:燃气公司并表提升收益,全国综合环保服务商初见雏形

事件:2015 年3 月28 日,瀚蓝环境发布了2014 年年报。公司14 年实现营业收入124.35 亿元,同比上涨12.94%;实现归属母公司股东净利润3.09 亿元,同比增加7.31%。实现基本每股收益0.49 元。

点评:

实现从区域性公司向全国性公司的跨越发展。14 年公司以并购方式成功收购了创冠中国100%股权和燃气发展公司30% 股权,成为国内固废处理行业的龙头企业之一。原有业务方面,公司积极拓展乡镇供水市场,供水业务稳中有增;南海区污水管网委托运营取得实质性进展,大石污水处理厂等开工建设,为未来污水处理业务带来新的增长点;南海垃圾焚烧一厂改扩建项目和南海餐厨垃圾处理项目积极推进,南海固废处理环保产业园内各个项目正常运营。报告期内,公司固废处理业务的示范效应进一步提升,在广东省住房和城乡建设厅发布的《广东省生活垃圾焚烧处理项目建设和运营企业推荐名录(第一批)》中,公司位列推荐名录第一位。

创冠中国损益15 年并表,将大幅提高业绩。公司于14 年12 月底成功实施重大资产重组,将创冠中国和燃气发展公司纳入合并范围。根据企业会计准则,合并创冠中国属于非同一控制下的合并,14 年合并报表只将创冠中国的资产负债期末数纳入合并,损益不纳入合并;合并燃气发展公司是属于同一控制下的企业合并,14 年合并报表已将燃气发展的资产负债和损益均纳入合并,并追溯调整13 年和12年的合并财务数据。15年创冠中国损益将并表,根据重组盈利承诺, 创冠中国将至少在15 年和16 年为瀚蓝环境带来1.05 亿元和1.64 亿元的利润增量。

“水十条”带动水务市场持续升温,固废行业集中度将进一步提升。展望当前水务领域,城镇供水接近饱和,二次管网改造热潮掀起,农村污水处理成为新热点,再生水领域寻求困境突破,污泥处置迅速发展壮大。预计随着水十条的政策发布,水务领域将成为资本市场的关注热点。固废领域方面,垃圾焚烧市场在持续3 年的爆发性增长中逐渐成熟,餐厨垃圾、垃圾收运等新兴市场逐步打开,危废市场逐步升温。预计焚烧标准的提高、监管的趋严,将推动资源更倾向龙头企业,行业集中率将进一步提升。

盈利预测及评级:以公司最新股本计算,我们预计公司15-17 年实现EPS 0.56 元(-0.01)、0.67 元(-0.02)、0.84 元。我们看好公司从区域型环保公司向全国综合环保服务商的转型,维持“增持”评级。

风险因素:铜价继续下行;宏观经济增长放缓,下游市场需求不足;矿石品位下降,开采成本上升。