电梯行业:国产电梯订单充足,现金奶牛支撑工业4.0延伸,推荐关注江南嘉捷

【重大事项】

国产电梯江南嘉捷(601313.CH/人民币14.65, 未有评级)、康力电梯(002367.CH/人民币15.72, 未有评级)已公布年报,毛利率处于上升趋势,在手订单充足保障2015 年业绩增长,现金流充裕。

同时,康力电梯、博林特(002689.CH/人民币15.32, 未有评级)等电梯上市公司纷纷公告进入工业机器人或服务领域,江南嘉捷进入3D 打印新业务领域,向工业4.0 领域扩张的弹性大。

【行业观点】

国产电梯表现突出,毛利率呈上升趋势。

过去在我国城镇化过程中,二三线城市的房地产繁荣,国产电梯以价格优势和不断突破的技术获得更多的市场,国产电梯市占率不断提升,电梯行业国产化加快。2014 年国产电梯企业江南嘉捷、康力电梯、博林特的电梯业务销售收入增速要快于上海机电(600835.CH/人民币25.16, 未有评级)的电梯业务收入增长,参照2011-2014 年数据,江南嘉捷、康力电梯、博林特的电梯毛利率持续上升,同期的广日股份(600894.CH/人民币22.43, 未有评级)、上海机电电梯业务毛利率仅微幅提升。

国产电梯在手订单维持快速增长,2015年业绩有保障。

根据江南嘉捷、康力电梯公布的年报数据,江南嘉捷14 年的在手订单33.4亿元,较上年同期增长24.5%,康力电梯14 年底的在手订单35.8 亿元,较上年同期增长31%,根据电梯产品的交付周期,我们判断2015 年经营业绩维持较快增长有保障。

凭借电梯高自动化技术优势,电梯企业向工业4.0领域外延扩张。

电梯业务本身自动化程度高,且电梯行业由于产品的高安全性要求、舒适度要求,对下游具有较高的议价能力和严格的付款条件,现金流非常好,凭借自动化技术优势和充裕的现金资本实现工业4.0 领域的业务扩张,相对于上海机电和广日股份受益地方国企改革,江南嘉捷、康力电梯、博林特和关键部件供应商新时达(002527.CH/人民币26.07, 未有评级)在工业4.0 业务扩张方面进展更快。

“中国制造2025”看好电梯板块,重点建议关注江南嘉捷、康力电梯和新时达。

对比电梯上市公司的在手现金、电梯业务增长潜力、机器人业务或3D 打印等工业4.0 新业务扩张进度,我们看好民营电梯企业江南嘉捷、康力电梯和新时达和博林特。再考虑现有估值水平,我们电梯行业的推荐关注顺序:江南嘉捷、康力电梯、新时达、博林特、广日股份、上海机电。

风险因素:估值下行风险、电梯事故风险、外延扩张不达预期。