中国太保14年报点评:产险综合成本率难降,寿险流量退保率上升

事项:中国太保发布2014年度报告,2014年公司营业收入2197.78亿元,同比增长13.8%;归属于母公司股东净利润110.49亿元,同比增长19.3%;每股净利润为1.22元;每股净资产12.93元,相对年初增长18.4%。

平安观点:

现金流支出比重过大,退保率成隐忧:我们使用退保+费用+赔款之和除以已赚保费跟踪主要三项现金流支出,三项现金流合计与已赚保费的比重为65.1%,远超去年52.1%的水平,并且超过我们跟踪的60%警戒水平。

现金流支出增加直接导致投资资产增速低于预期。

退保成为2014 年寿险业务的隐忧,流量退保率(退保金/已赚保费)达到30%,反映部分业务质量不佳。

产险综合成本率持续上升:根据过去几年持续跟踪,太保产险综合成本率从2011 年至2014 年综合成本率持续上升,2014 年达到103.8%,非车险业务综合成本率上升速度较快。

保费和投资整体情况较好:整体看太保寿险和产险的保费和投资增长基本延续2014 年行业基本趋势,实现较好的增长。从公司业务价值增长情况看,基本符合市场预期。

投资建议:整体看2014 年中国太保年报各项业务指标基本符合市场预期,我们认为2015 年保险行业将继续维持改善趋势,中国太保改善预期较为明显,因此我们维持中国太保“推荐”评级。

风险提示:资本市场波动对投资收益产生较大影响导致利润低于预期。