流动性分析周报:持续引导避免恐慌,审慎投放仍非加力

本周央行继续下调7日逆回购招标利率,经过连续的公开市场引导,货币市场利率逐步走低,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于3.210%和3.955%,较上周三分别回落15.9bp和64.7bp。

就外围环境而言,面对美国加息预期的弱化和欧元区QE实施后经济复苏预期的提升,美元指数自上周议息会议后逐步回落,相较于100.15的年内高点,跌幅已接近3%,美元兑欧元的贬值幅度则接近4%。在美元指数回落的有利影响下,在岸和离岸市场人民币均出现明显升值,但是考虑到中美预期差依旧存在,资本外流难以出现趋势性反转,于是外汇占款对基础货币的支持作用仍有限。

就国内调控而言,央行持续调降7日逆回购利率的行为在货币市场产生的效果强于我们的判断,但是公开市场持续的净回笼表明央行在数量端的审慎投放依旧未有改变,于是央行仍秉承维持而非加力的“宽货币”调控思路,主导货币市场利率下行的目的仍在于避免市场恐慌可能导致的金融风险。

综上所述,尽管汇丰PMI数据不及预期,但考虑到财政刺激加力至效果显现间存在的时间差,管理层仍需观察,同时近两年来的实践表明单一的货币宽松无法对实体经济增长产生有效刺激,于是我们坚持认为“宽货币”的作用在于防止金融风险爆发的同时为“宽信贷”的形成创造环境,加之考虑到本周存准上缴的时点因素和A股市场活跃对资金的持续分流,货币市场利率将止跌企稳。