锦江股份2014年报点评:业绩有望迎来拐点,“迪斯尼+国企改革”可期

报告摘要:

2014年,公司共实现营业收入291,310.48万元,同比增长8.52%;实现归属于母公司股东的净利润48,716.82万元,同比增长29.06%。实现每股收益0.79元(全面摊薄0.61元),业绩超预期。营业收入平稳增长,主要是公司有限服务型酒店业务收入和食品及餐饮业务中团膳业务收入保持增长。净利润大幅增长,主要源于可供出售金融资产项下出售税前收益42,394万元,同比增加24,855万元。

2014年,公司有限服务型酒店业务实现营业收入263,620万元,同比增长9.39%;实现净利润23,149万元,同比增长0.43%。截至2014年12月31日,已经开业的有限服务型连锁酒店合计达到968家,其中开业直营酒店267家,开业加盟酒店701家。全部已经开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率80.61%,比上年同期减少2.57个百分点;平均房价182.42元,比上年同期增长1.46%;每间可供客房提供的客房收入(RevPAR)147.05元,比上年同期下降1.67%。2014年,公司食品及餐饮业务实现营业收入27,668万元,比上年同期增长0.89%;归属于食品及餐饮业务分部发生亏损1,427万元,主要是锦亚餐饮经营发生较大亏损和肯德基股利比上年同期大幅减少所致。

公司未来看点:1)公司定增完成后,弘毅投资成为二股东,有望推动公司管理体制的优化(随着2014年锦江之星激励到期,弘毅投资进入为后续的激励机制增加想象空间),从而推动公司治理结构的持续改善。公司有限服务酒店业务亦面临新的发展契机(2017年末形成2000家有限服务酒店的业务规模),有望在中端商务酒店市场脱颖而出。2)2015年开始,随着中档酒店培育的成熟,公司将迎来新一轮发展周期。高杠杆收购卢浮集团将增厚公司业绩,公司自营餐饮2015年有望实现盈亏平衡,继而将带来公司2015年业绩大概率的反转可能。

盈利预测及投资策略:公司兼具“迪斯尼+国企改革”概念,我们预计公司2015-2017的EPS分别为0.64元、0.81元和0.99元,公司目前股价27.23元,对应动态PE43倍、34倍和28倍,维持“买入”评级,建议逢低积极增持。

风险提示:宏观经济波动风险、经营成本上升风险、扩张速度风险等。