建设银行:手续费增长乏力,不良仍然承压

投资要点。

事项:建设银行披露2014年业绩。14年净利润同比增6.1%:总资产16.7万亿元, 同比增9.0%/ 环比+0.0%。其中贷款+10.3%YoY/+1.3%QoQ; 存款+5.5%YoY/-0.6%QoQ。营业收入同比增12.2%,净息差2.80%(+6bps,YoY;0bps,QoQ),手续费收入同比增4.1%。成本收入比28.8%(-0.8pct YoY)。不良贷款率1.19%,环比三季度上升6bps。拨贷比2.66%(+1bps,QoQ),拨备覆盖率222%(-12pct QoQ)。核心资本充足率12.12%,资本充足率14.87%。14年分红率33%。

平安观点:

手续费增长乏力,理财规模同比出现下降。

建行14年实现净利润同比增6%,符合预期,其中营业收入增12%,拨备前利润增12%。与同业一致,建行在14年加大了拨备从而使得净利润增速低于拨备前利润增速6个百分点。14年净息差2.80%,同比增6bps,四季度环比持平,息差表现差于工行环比上升4bps,主要原因是生息资产收益率的提升被付息负债成本的上升抵消。手续费收入增速4%,大行中仅略好于农行,低于中行(11%)和工行(8%)。建行中收增长乏力的原因除监管因素的影响之外,建行4季度末的理财规模1.1万亿(同比降1% VS 工行增48%),使得理财手续费收入同比仅增2%,使得在监管对手续费的负面影响下,建行的中收增长弱于同业。

不良依然承压 ,但拨备较为充足。

建行14年底不良率1.19%,单季环比上升了6bps,是4大行中单季上升幅度最小的。公司核销力度是大行中最大的,加回核销处置后,我们测算四季度不良净生成率年化上升36bps至1.1%,仅低于农行。我们认为大行在4季度不良加快上升的主要原因是,在大宗商品贸易融资领域的风险暴露已经出现向中大型企业蔓延的趋势,使得大行在不良的暴露进度上滞后行业。公司拨备覆盖率较3季度下降了12个百分点,拨贷比维持在2.66%的较高水平,已经高于2.5%的达标要求。

投资建议:资本水平充足,但总体缺乏亮点。

建行的资本水平充足,核心一级资本充足率和资本充足率均处于上市银行最高水平,未来优先股的发行将进一步夯实资本。我们维持建行2015/16年净利润增速到1.3%/5.6%,目前股价对应15年股息率为5.0%,对应15年1.07X PB。公司各项业务稳健,资本充足,但总体缺乏亮点,后续催化剂不明显,维持其“中性”评级。

风险提示:资产质量恶化超预期