海螺水泥2014年年报点评:产能内整外拓发展路径清晰,水泥龙头国企改革欲上层楼

事件:

2014年公司年报显示,公司全年实现营业收入607.59亿元,同比增长9.95%;营业利润为138.24亿元, 同比增长17.72%;归属于母公司所有者的净利润为109.93亿元,同比增长17.19%。每股收益为2.07元, 每10股送6.5元(含税)。

量价微升、成本和费用率下降提升公司业绩。2014年公司水泥和熟料销量为2.49亿吨,同比增长9.24%; 综合价格为244元/吨,同比微涨0.67%,使得营业收入增长9.95%。由于煤炭价格的下降等因素使得公司2014年吨成本继续略有下降,同比降0.66元/吨。在综合价格微升和吨成本微降的带动下,吨毛利同比提升2.29元。同时在财务费用率下降的影响下吨费用下降1.1元,其中吨销售费用为提高0.02元,吨管理费用提高0.25元,但吨财务费用下降1.38元。在吨成本和吨费用微降的影响下,2014年公司营业利润同比提高17.72%,高于营业收入增幅7.77个百分点。

国内继续整合,国外开拓构建清晰发展路径。2014年公司新建11条生产线投产,除了自身新建产能的投放,公司还继续在国内收购兼并。2014年收购了湖南云峰、邵阳云峰、水城海螺、昆明宏熙和湖南国产实业5家水泥企业。同时,公司继续开拓国外市场,2014年印尼南加海螺1期3200T/D生产线已建成投产, 另外孔雀港、马诺斯、西巴布亚等水泥项目继续建设,缅甸5000T/D熟料生产线已开工建设,并且公司还意欲在老挝、柬埔寨等地考察为新的拓展准备。公司未来发展的路径清晰,在国内继续收购整合,在国际上继续周边发展为一带一路做好产能的储备,打造国际化的海螺水泥。

海螺集团股东大会计划取消海螺集团,国企改革欲上层楼。海螺集团股东大会讨论和计划取消海螺水泥的大股东安徽海螺集团有限责任公司,其持有公司股权比例为36.78%。而海螺集团的股东分别为安徽省投资集团控股有限公司(持股51%)和芜湖海创实业有限责任公司(持股比例49%)。如果取消海螺集团, 则芜湖海创实业有限责任公司和安徽海螺船业投资有限责任公司合计持有海螺水泥股权比例将达到23.4%,高于大股东安徽省投资集团控股有限公司的直接持股比例18.76%。这些变化有利于海螺水泥在国企改革的道路上能够更上一层楼。

盈利预测与投资建议:

我们预计公司2015年到2017年的每股收益为2.25元、2.62元和2.90元,以收盘价计算21.48元计算对应的动态PE为9.5倍、8.2倍和7.4倍,考虑到公司控风险能力强、综合优势突出和内整外拓带来的持续发展路径,维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示:房地产投资水泥需求低于预期的。