潞安环能业绩符合预期:成本控制开始取得成效

与预测不一致的方面.

潞安环能公布2014年业绩,实现营业收入160.3亿元,同比下滑16.5%;归属于上市公司股东的净利润9.8亿元,同比下滑35.8%,折合每股收益0.43元,与此前公司业绩快报一致。其中公司4Q14实现每股收益0.15元,同比增长22.8%。

要点:1)煤炭综合销售成本283元/吨,好于我们预测的303元/吨,主要受益于公司良好的成本控制-主体矿井吨煤完全成本同比降低60元/吨。

2)2014年公司实现原煤产量4297万吨,较我们的预测高8%,我们认为主要因为公司余吾矿产量增长及整合矿产能陆续释放。

投资影响.

我们将公司2014年经营数据反映至模型,相应将2015/2016年煤炭单位销售成本下调6.4%/6.4%,另外将公司煤炭产量预测上调5%/5%。由此我们将公司2015/2016年每股盈利预测上调13.5%和12.9%。我们基于EV/EBITDA的12个月目标价相应上调6%至人民币12.52元(之前为人民币11.82元,维持9.02倍的目标EV/EBITDA,基于2015-16年预测)。引入2017年预测。尽管我们在2015年继续看淡煤价,但1)公司整合煤矿产能释放以及2)母公司优良煤炭资源的注入预期将使公司股价表现好于同行,我们维持买入评级。

下行风险:钢铁产量增长低于预期导致喷吹煤价格回调;煤炭资产注入推迟。