中国国航:油价下滑致净利润有所回升

2014年公司净利润同比增长13.97%,略超预期

2014年,中国国航共实现营业收入1048.26亿元,同比增长7.37%,实现归属于上市公司股东的净利润37.82亿元,同比增长13.97%,扣除非经常性损益后为29.54亿元,同比小幅增长2.13%,实现每股收益0.31元/股,同比2013年增长14.81%,整体而言,中国国航在2014年净利润略超出我们的预期(我们前期预测为0.27元/股),超出预期的主要因素在于应收款项减值准备转回项目2014年度为4.01亿元,超出2013年度0.52亿元较多,由此增加EPS约0.03元/股。

完全由航空主营产生的税前利润大幅增加

2014年中国国航扣除资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后纯粹由于航空主营产生的税前利润32.63亿元,2013年为16.87亿元,同比大幅约15.77亿元,同比增加幅度为93.47%。

油价下滑是航空主营税前利润大幅提升的首因

2014年度,航空业全行业遭遇1)汇兑损益大幅下降;2)客座率同比下滑;3)票价水平同比下滑,但2014年中国国航毛利率水平有所提升、完全由航空主营产生的税前利润大幅增加,首要原因在于油价同比下滑导致单位航油成本的下降,

盈利预测与投资评级

总体而言,公司在2014年净利润受到油价下滑的正面影响,受到客座率下滑、汇兑损益大幅降低的负面影响,净利润总额水平略超我们的预期,展望2015年,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的影响下将大幅提升,中长期而言,我们认为航空的周期有望在2016年缓慢缓慢回升,我们预计2015年至2016年公司EPS将分别达到0.61元/股、0.68元/股,我们认为公司目前估值水平在目前的周期位置上依然较低,依然具有较大空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

风险因素:油价大幅上涨,航空需求受偶然因素影响大幅下滑。