海螺水泥:依旧笑春风

公司2014年业绩增长17.2%,EPS2.07元。

2014年公司实现营业收入607.6亿元,同比增长10%,归属上市公司股东净利润109.9亿元,同比增长17.2%,每股收益2.07元;单4季度实现营业收入170.8亿元,同降6.4%,环增14.7%,归属上市公司股东净利润28.2亿元,同降29.4%,环增20%,单季贡献每股收益0.53元;利润分配方案:派发股息每股0.65元(含税);2014年我国水泥需求整体疲弱,同增1.8%,旺季不旺;产品价格前高后低,全年基本持平,主要能源材料(煤炭)成本下降缓解需求端压力,公司经营稳健,盈利改善;

2014年公司成本控制一如既往,南部、西部区域营收增长迅速。

报告期内公司综合毛利率33.7%,同比上升0.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.8%、4.4%、1.2%,分别同比变动-0.03、0.07、-0.6个百分点,期间费率10.4%,同比下降0.5个百分点;报告期内公司销售水泥和熟料约2.49亿吨,同增9.2%。吨水泥综合价格244元,较13年略升1.6元,同增0.7%;吨水泥综合成本161.7元,较13年下降0.7元,同降0.4%;吨毛利82.3元,同比提高2.3元;吨净利44.2元,同比提高3元;分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为33.5%、36.9%和32.6%,较13年分别变动0.7、-0.5和4.6个百分点;分区域,东部、南部、中部、西部和出口销售收入比重分别为31.9%、18.4%、27.2%、20%、2.5%,较13年分别变动-3.3、2.4、-1.6、2.5和-0.1个百分点。南部和西部区域销售较快,分别增长25.1%和24.7%;

单4季度营收同比下降,源于13年高基数,环比仍上升。

单4季度公司营收同降6.4%,环升14.7%;综合毛利率33.6%,同降5.5个百分点,环增3.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.5%、5.5%、1.3%,分别同比变动1、0.8、0.05个百分点,期间费率12.2%,同比提高1.9个百分点;单位产品盈利方面,吨水泥综合价格248.5元,较13年同期下降26.5元,同降9.7%,环比3季度提高23.7元;吨水泥综合成本165.1元,较13年同期下降2.5元,同降1.5%,环比3季度提高7.4元;吨毛利83.4元,较13年同期下降24元,环比3季度提高16.3元;吨净利41元,较13年同期下降19.2元,环比3季度提高5.5元;

盈利预测与投资建议。

投资者关于公司成长空间的担忧,优秀企业关心更甚。海螺具备全行业最优的成本费用控制力,在全行业盈亏平衡点时仍能保证吨净利30元的盈利能力;卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,稳步扩展西部市场,积极执行“走出去”国际战略。假以时日,相当于再造一个海螺。预测2015年至2017年EPS分别为2.51、2.82、3.32元,目标价30.12元,对应公司2015年12倍PE水平,“买入”评级。

风险提示:宏观经济形势继续大幅恶化,原料价格上涨。