建筑建材行业:中国海诚、冀东水泥、东方雨虹

本期【卓越推】的股票是:中国海诚(002116)、冀东水泥(000401)、东方雨虹(002271)。

中国海诚:“增持”评级(2014-12-26收盘价16.51元)。

核心推荐理由:1、业绩符合预期。前三季度,公司净利润增长要明显好于收入,我们认为主要是三方面的原因:第一,总包收入增长放缓致使公司整体营收入增速下降;第二,受纳入营改增范围子公司增加,公司营业税金及附加较2013年同期比减少44.11%至3821万元,其占营业收入比重为0.95%,同比下降0.73个百分点;第三,由于应收账款减少,相应的计提的坏账准备也有所下降,前三季度资产减值损失较2013年同期减少91.82%至0.04万元,这也在一定程度上提升了公司的利润水平。毛利率方面,公司前三季度同比下滑0.35个百分点至8.93%,主要原因还是毛利率较低的工程承包业务收入占比有所提升。此外,公司前三季度销售、管理、财务费用率合计为3.75%,与2013年同期基本持平。整体来看,公司业绩增长与我们的预期基本一致。

2、新兴领域订单占比提升。公司前三季度新签订单57.85亿元,同比降14.88%,其中,造纸订单占比虽然仍高达33%,但较前二个季度则大幅下降了15个百分点。新兴领域,如环保、日用化工、医药等订单占比合计为19%,较前期提升明显。7月份,广州子公司联合湖南星大建设集团与湛江市粤丰环保电力签订了《湛江市生活垃圾焚烧发电厂工程设计采购施工EPC总承包合同》,合同金额高达5.67亿元。环保大单的落实,表明公司向环保领域的积极转型已经初见成效。此外,公司尤其擅长轻工行业废水处理,如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等,造纸废水处理在国内已达到领先水平,此领域的订单也有望在未来逐步发力。

3、股权激励仍是业绩提升重要助推器。公司第二批股权激励已经于今年3月完成,而第一批股权激励则在今年5月开始进入第一个行权期。公司股权激励范围广,被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为,公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%,且不低于对标企业75分位水平”这一行权考核目标较高,将继续助推管理层改善管理,提升业绩。

风险提示:1、轻工业固定资产投资增速下滑的风险;2、海外业务经营分析;3、部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。

冀东水泥:“增持”评级(2014-12-26收盘价12.86元)。

核心推荐理由:1、京津冀一体化建设带来长期利好。目前,京津冀一体化已经上升为国家战略。其作为新型城镇化的“领头羊”,在顶层设计下必将突破历史行政体制差异和协调机制缺乏的限制,进程必将提速。

未来首都经济圈发展将带来京津冀地区的基础设施建设和房地产开发投资的加速,而冀东水泥作为区域内的龙头企业之一,将从中直接受益,对公司形成长期利好。

2、华北区域市场供给有望收缩。京津冀一体化在新城镇化规划的指引下,必定要走可持续发展的道路,生态文明建设将被放在突出位置。而在环境保护部发布的全国空气质量相对较差的前10位城市中,唐山等华北城市占据了大部分,大气污染治理形势严峻。此外,国务院在2013年10月公布的《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》则提出,逐步取消32.5复合水泥标准、减量置换、进一步增加淘汰力度等新的治理手段,力度空前。我们认为,伴随着环保压力(大气污染治理)和国家整顿过剩产能行业力度的加大,华北水泥供给压力有望得到缓解。

3、北方水泥龙头,业绩弹性较大。冀东水泥是北方区域的水泥龙头企业,水泥产能1.24亿吨。我们认为,伴随着水泥行业的持续回暖以及京津冀一体建设带来的机遇,公司业绩也将持续好转。由于公司业绩对水泥价格向上弹性相对较大,因此,公司仍然是水泥行业反弹的首选品种之一。

风险提示:1、房地产调控政策变化的风险;2、海外业务经营风险;3、公司快速扩张带来的风险等。

东方雨虹:“买入”评级(2014-12-26收盘价36.88元)。

核心推荐理由:1、业绩延续高增长。从公司的三季报业绩来看,延续了12年以来的高增长,这主要是因为公司加强了客户维系和客户开拓,随着销售渠道逐步拓展,品牌市场认可程度提高,使得公司防水产品销量稳定增长。报告期内,公司毛利率水平达到36.63%,同比上升3.28个百分点,这主要是因为公司在成本方面的有效控制使得自身盈利能力继续攀升。期间费用率方面,三项费率合计同比小幅下降0.92个点百分点至21.05%。回款方面,前三个季度应收款占当期收入比率为42.10%,较2013年同期下降1.80个百分点。整体来看,公司成长性得到持续兑现,并充分显现了龙头企业的抗周期能力。

2、房地产行业有望回暖。进入三季度以来,为满足刚需首次置业以及改善型住房需求,同时为提振房地产市场信心,各省国土房管局、央行等机构陆续出台了一系列政策。这些政策主要涉及三个方面:除北上广深三亚外,全国41个城市已陆续松绑、取消限购政策;9月底央行、银监会全面放松限贷,各地住建部门陆续出台要求银行松绑房贷的文件;10月中旬各地增加购房补贴、对公积金的调整,以及各部门侧面通过调节税费刺激市场的政策等。我们认为,在这些政策逐步落实的情况下,住宅房地产投资、兴建在四季度回升的概率较大,这将增加对防水材料的需求。

3、新一轮成长正在打开。华北、华东地区是公司最重要的市场区域,但当地目前的产能利用已达到上限,而其他区域也基本处于满产状态。根据公司8月18日的公告,非公开发行的股份5742377股已经发行完成,认购价格为22.63元,募集净额为12.5亿元,非公开股份于8月20日上市,锁定期限为一年。根据公司的规划,募集资金中的10.2亿元将于用于唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目,剩余2.5亿元将用于偿还银行贷款。另外,公司还计划自筹15.2亿元在芜湖设立研发与生产基地,其产能包括为年产4000万平米的改性沥青卷材、年产28万吨防水涂料与砂浆类产品以及年产80万立方米保温板生产线。我们认为,随着公司新的生产基地的开拓和建设,公司产能瓶颈将得到有效缓解,新一轮成长也由此打开。

4、行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位,“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”,公司是行业内第一家国家级企业技术中心,并且通过实施股权激励等措施,将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来,调动一切积极的、优质因素,为公司、股东创造更大的效益。

股价催化因素:1、宏观经济下行,需求放缓;2、应收账款增长引致的财务风险;3、地产调控深入导致相关投资大幅下滑。

风险提示:1、应收账款不能及时收回;2、宏观经济下滑,固定资产投资增速下降;3、并购对象业绩不达预期等。