建筑与工程行业:建筑牛市,自我强化的预言

核心观点:

市场表现及行业表现:截至上周五12月19日,沪深300、上证综指、深证成指分别上涨5.16%、5.25%、1.17%,报收3383.17、3108.60、10627.11。CS 建筑工程板块全周上涨21.81%。中铁二局61.18%、中国中治41.9%、中国电建41%、中国交建39.75%、中国中铁36.12%分列建筑工程板块涨幅前五;建研集团-8.17%、铁汉生态-5.87%、蒙草抗旱-5.51%分列跌幅前三。

本周重点推荐推荐中国建筑(估值最低+国企改革)、中国化学(一路一带工业工程龙头+补涨空间大)、中国电建(我们在市场上第一个挖掘公司电改概念+一带一路+国企改革,详见我们今日外发深度报告),中铁二局(高铁出海,弹性大)、隧道股份(二线蓝筹+国企改革)。成长股战略配置明年牛股达实智能(新兴成长+补涨空间大)、三维工程(环保工程+补涨空间大)等。

建筑牛市:自我强化的预言及未来路径推演。1、建筑在此轮行情中股价上涨的核心是PE 而非EPS。建筑板块今年以来股价累计上涨了103.6%,对于2014年EPS 的预期则下降了4.5%,核心是估值提升(累计提升113.3%)。2、未来行情演变路径推演:短期看建筑行情仍具有自我强化效应,高潮及转折点将在上市公司纷纷启动增发。(1)事件驱动包括高铁等海外大单,相关规划政策出台预期。(2)我们判断本轮行情的高潮将是增发。参照中国铁建方案,建筑增发总需求1740亿元,假设资金成本率为8%计算,则将提高整个板块的EPS 约7%。(3)增量资金跑步进场,按照2014年12月19日的市值计算,12月标配沪深300中10支建筑成份股需要增量资金651.3亿元。我们判断年底前冲刺行情还可能持续。(4)我们相对看好的长期逻辑将是国企改革。

中国电建深度报告:1、公司业务区域分布与一带一路沿线高度吻合,“三头在外”模式最为受益,海外收购加速全球扩张。2009-2013年公司海外营业收入CAGR 达16%,海外收入占比25%以上,毛利贡献30% 以上。2012年至2014年1-11月海外新签订单增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同约4,115亿元,YOY+19.49%。2、新电改方案呼之欲出,水电提价将显著增厚公司业绩。我们假设水电价格提高0.05-0.08元/kwh,每年新增装机60万千瓦,其他条件不变的情况下,若电改在2015年初推进实施,则对2014-16年EPS 增厚分别为3.0%/12.2%~17.8%/2.4%-2.6%。3、建筑央企中率先启动集团资产注入,设计资产注入增强盈利能力、打造一体化产业链。注入后公司ROE、ROS 将分别提高1.05、0.79pct,发行前后EPS 基本不变。我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.52/0.58/0.65元(暂未考虑设计资产注入及水电提价预期),对应目标价8.70-9.90元,维持“推荐”评级。

建筑板块在牛市行情中的轮动效应:上轮牛市经验:率先发力型(铁路),牛市领涨型(房建、专业工程),穿越牛熊型(化学工程、钢结构、路桥、水利),后期发力型(装饰、园林、国际工程)。

综合考虑本轮行情的持续性和上市公司基本面,我们认为铁路、基建、国际工程等板块的行情还将持续;化学工程、装饰、园林等或将迎来轮动上涨的机会。重点推荐:(1)一线领涨龙头中国建筑、中国中铁、中国化学、中国电建等;(2)二线跟涨龙头隧道股份、安徽水利、葛洲坝、中材国际、东华科技等;(3)补涨空间较大的成长股:三维工程、金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、普邦园林等。

后续行情看法:长期看牛市初步确立,短期看需重视回调及震荡风险,在配置上依然建议重点配置攻守兼备的低估值蓝筹,同时把握从一线蓝筹到二线蓝筹,从低估值蓝筹到有业绩支撑的新兴成长。