建筑行业:PPP点燃万亿社会资本,建筑业又迎超级盛宴

政府力推PPP,中国基建进入新时代。地方债务持续累积与城镇化巨大融资需求之间的矛盾,迫使政府推进基建项目投融资改革。PPP模式是化解当前地方融资平台窘境的一大利器。国务院、财政部及发改委4 个月内连发6 个文件力推PPP 模式(财政部昨日发文推出30 个PPP 项目,投资1800 亿元),多个省出台PPP 模式指导意见,已形成全国范围内的上下联动。预计未来政府基建和市政领域的增量项目将全面转向PPP 模式,中国基建正式迎来PPP 时代。

PPP 点燃万亿社会资本,打开基建投资新空间。在传统模式下,地方政府的基建投资受制于财政及土地出让收入规模的限制,如果不做改变,未来增速预计将持续放缓。PPP 模式将引入海量社会资本进入,原则上只要项目具有一定经济效益,就能够借助社会资金对其进行投资,不再受制于地方政府财力规模的约束,规模由“有限”变为“无限”。目前PPP 模式在铁路(铁路发展基金)、公路、轨交、体育馆、医院、市政环保、地下管网等多个领域具有广阔应用前景。我们预计未来十年我国PPP 项目有望达到十万亿元规模。此外,由于民资的逐利性,PPP 项目投资效率将显著提高。

对标海外,PPP 市场规模有望快速增长。1990-2013 年间,我国所处东亚地区PPP 累积投资额度3827 亿美元,远低于位居世界首位拉美地区的8451 亿美元;对比同为“金砖四国”的巴西,我国单项PPP项目投资金额为1.1 亿美元,巴西该指标高达6.3 亿美元。随着我国PPP 模式推广力度的加强,我国PPP 市场规模有望快速增长。

建筑公司多方面受益于PPP 模式推广。(1)PPP 模式解决了许多项目的融资困局,使一些传统模式下无力投资的项目变为可能,为建筑公司带来更多项目需求;(2)PPP 项目质量远好于传统项目,利润率和收款更有保障;(3)建筑公司将分享项目投资、运营收益,不仅增加利润来源,还使建筑公司盈利更具持续性。在海外,以PPP 项目为主要利润来源的法国万喜公司已是世界级建筑巨头,我们预计未来PPP 时代我国将涌现出一大批由PPP 项目推动成长壮大的建筑公司。

风险提示:存量业务放缓过快风险;改革推进不力风险。

投资策略:推荐龙元建设及以中国建筑、中国铁建、中国交建为代表的大型建筑央企(PPP 为其打开建筑市场新空间),此外还推荐围海股份(参与围垦及土地开发PPP 项目潜力巨大)以及普邦园林(园林行业PPP 模式先行者)。