军工行业国企转制专题系列一:研究院所改制有望破冰,航天系优先关注

政策驱动军工行业变革。十八届三中全会强调将重点推进军工科研院所改制与军工资产证券化、国有军工企业激励制度改革、以及鼓励民参军等领域的改革。从证券化率水平来看,截止2013年底,证券化率最高的中航工业集团超过50%,最低的中国航天科技集团不到10%,整体来看军工集团的证券化率水平还存在很打的提升空间,其中收入规模较大、盈利能力较强的相关研究院所资产将成为改制和证券化重点。

中航工业集团:优质航电资产静待注入。经过多年的发展与整合,中航工业集团形成了多业务协调发展,证券化率超过50%,其中旗下最优资产为目前暂时未整合的航电类资产,2013年航电系统公司收入占集团收入的6%,但营业利润却占集团的18%,盈利情况较集团内其他成员平均水平好,最具吸引力的是其控股的5家研究所。

两大航天集团:研究院所资产改制持续推进中。受政策与体制的制约原因,两天航天集团目前证券化率水平相对较低,由于两天航天集团管理模式呈现“厂所合一”的架构,核心类研发与制造都由科研院所承担,因此推进旗下研究院所改制并将其注入到上市公司将比其他军工集团更具重要意义。

电子科技集团:雷达资产值得关注。中国电子科技集团作为十大军工集团中主要从事军工电子企业,下属于级单位达到58家,大部分为研究所,其中旗下14所和38所是我国重要的雷达研制基地,也是国企改制的重点领域,有望接力政策东风通过改制注入到上市公司中。

投资策略:把握军工国企改制,优先关注航天系研究院所资产。在军工国企改革改制的背景下,预计9月将有望出台军工研究院所改制方案,建议重点关注预期较大的中航工业旗下5家航电类资产、两家航天集团旗下的研究院、以及电子科技集团旗下的雷达资产。重点推荐中航电子(600372)、航天电子(600879)、航天电器(002025)、国睿科技(600562)、四创电子(600990)。

风险提示。政策风险、资产整合低于预期、估值较高、毛利率下降等。