建筑建材行业:北新建材、东方雨虹

北新建材:“买入”评级(2014-5-16收盘价14. 52元)

核心推荐理由:1、成本端改善推动盈利能力持续提升。2013公司实现石膏板销量12.3亿平方米,较2012年同期增长16.81%,这要主得益于销售渠道下沉,二三线城市需求增长较快所致。毛利率的显著提升是公司净利润增速高于销售收入增速的主要原因。2013年公司销售毛利率高达29.73%,较2012年同期提升3.18个百分点,这主要是由燃料煤炭和美废纸价格的持续低迷以及公司加强成本控制所致。根据我们的测算,2013年公司石膏板单位成本为3.57元/平米,较2012年同期下降7.18%,销售单位价格为5.27元/平方米,较2012年小幅下降2.13 %。此外,公司2013年期间费用率为11.65%,较2012年同期小幅上升0.34个百分点,基本保持稳定。

2、非公开预案已经公布,积极培育利润新增长点。公司于2014年3月17日公布了非公开发行A股股票预案,募集资金总额不超过21.20亿元。募集资金除了用于进一步深化石膏板产业链的布局外,还将用于结构钢骨的开拓。国务院办公厅发于2013年年初发布的《绿色建筑行动方案》中提出,“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米,到2015年末20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。公司结构钢骨业务(新型房屋的核心部件)正是符合了国家倡导的低碳绿色的要求,在政策上有望获得支持,也成为了公司未来利润增长的亮点。

3、北新房屋业务已经有所突破。公司开发的新型房屋从设计到安装可以实现流水线化,将大幅提高了工作效率。而近年来劳动力成本逐步提高,更加显现出产业化建筑的优势。2013年,公司在国内完成了北京密云新农村建设等项目,同时开始在丹麦按照欧洲2020战略要求的节能环保标准建设新型房屋,标志着公司的新型房屋产品技术质量达到欧洲先进水平。公司抓住新型城镇化的机遇,明确了“新型建材、新型房屋、新型城镇化”三位一体的定位。

4、石膏板行业仍具备成长空间。北新建材是全球最大的石膏板生产商,产能达16.5亿平方米(2013年底),占据国内近一半的市场份额。综合考虑下游地产增长、现有存量更新需求以及国内外人均消费量对比等因素,我们预计国内石膏板的市场容量在50亿平方米左右,未来增长潜力然很大。

关键假设:到2020年前后,国内人均石膏板消费量达到3平方米;公司产能扩张计划顺利推进。

股价催化因素及时间:公司中标大订单、石膏板提价。

风险提示: 1、应收账款周转风险; 2、原材料价格波动风险;3、地产继续深入调控带来房地产投资规模大幅下滑的风险。

东方雨虹:“买入”评级(2014-5-16收盘价22.73元)

核心推荐理由:1、公司业绩持续超预期。2013年公司销售毛利率达33.8%,较2012年提升4.36个百分点,主要由于公司进一步加强生产现场管理、规范工厂物资管理,提高了产品合格率并严格控制了物流成本。此外,销售费用同比增长29.66%;管理费用同比增长45.83%;其中销售费用增幅低于收入增幅,管理费用增长较多主要由于其中包括3038.88万元股权激励费用,以及加大了研发投入力度等。全年净利润率达到9.49%,较2012年提升3.07个百分点,总体看公司销售及管理费用增长合理,凸显成本控制能力。

2、积极整合开拓市场资源。在华东市场地区,公司加大了开拓和销售力度,并且在江苏昆山花桥经济开发区设立了全资子公司;西北市场方面,公司在陕西省礼泉县设立了全资子公司;为缓解北京工厂产能不足,满足公司产品销量增长的需求,公司在唐山丰南经济开发区投资设立全资子公司等。

3、渠道销售持续发力。公司多层次营销网络的布局已经基本成熟,我们预计2013年渠道销售占公司收入在45%左右。我们认为,渠道销售占比将进一步提升,因为从目标市场来看,渠道网络遍布全国,未来二三线城市甚至四线城市是将是主要的经济增长点,公司直销则将逐步转变成以服务大客户为主。

4、2014年非公开增发若顺利实施,公司产能瓶颈有望缓解。华北、华东地区是公司最重要的市场区域,但当地目前的产能利用已达到上限,而其他区域也基本处于满产状态。对此,公司已经于2013年9月9日公布非公开发行A股股票预案,根据公司的战略规划,公司将募集资金12.73亿元,主要用于实施唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目,公司的产能瓶颈有望打开。

5、领先地位将得到巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位,“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”,公司是行业内第一家国家级企业技术中心,并且通过实施股权激励等措施,将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来,调动一切积极的、优质因素,为公司、股东创造更大的效益。

关键假设:新型防水材料占比稳步提高;公司产能扩张顺利推进。

股价催化因素及时间:产品提价;与新的地产开发商签订独家合作协议。

风险提示: 1、宏观经济下行,需求放缓;2、应收账款增长引致的财务风险;3、地产调控深入拖累防水行业。