建筑与工程行业:增速放缓,盈利能力及现金流下降

14年一季度建筑整体业绩增速放缓

14年一季度业绩增幅大幅放缓,但收入环比提高,盈利能力有所下降,主要是毛利率下降较快。三费率呈下降趋势,但财务费用率环比上升。现金流状况有所恶化,创08年以来单季度新低。

从业绩增长、盈利能力、管理和现金流方面来看

(1)业绩增长方面,各子板块结构性分化显著,装修装饰增长最快且比较稳定;(2)盈利能力方面,园林和建筑智能板块毛利率超过20%;(3)管理能力方面,14Q1园林工程、钢结构、专业工程和设计咨询费用率均上升;(4)现金流方面,装饰、园林明显好转,14Q1应收账款周转率分别为0.4和0.32。

主要子板块业绩分析

(1)园林板块:业绩下滑明显,2014Q1收入增速同比下降10.17pct,净利润增速同降154.88pct。应收账款快于收入增速,地产销售逐步下行,未来一年订单质量及回款能力是首要目标。

(2)装饰板块:2014Q1收入增速和净利润增速同比上升3.1pct、6.35pct,业绩增速保持相对平稳。龙头公司业绩表现突出,未来一年订单充足,中期大幅下行空间风险较小,子板块估值处于底部区间。

(3)建筑智能节能板块:2014Q1收入增速下降27.24pct,净利润增速下滑29.32pct,主要系泰豪科技业绩大幅下滑造成。剔除泰豪科技后,板块净利润同比增长68.59%,在子板块中增长最快。借助智慧城市建设和商业模式创新,未来一年将迎来业绩的向上拐点。

(4)基建板块:2013年设计咨询和交建路桥板块在营收增速和净利润增速上都显著强于水利水电和铁路轨道板块。今年铁路投资三次加码和中非加强基建合作将利好设计咨询和铁路轨道子板块。

(5)化建工程板块:2013年收入增速下降24.9pct,净利润增速下降11.84pct,但子板块内部业绩分化较大。2014Q1净利润增速较13年有不同程度上升,我们判断业绩低点已过。未来核心驱动力在于产业政策、订单及外延扩张,预计煤制气大规模招标需待下半年。

近期投资策略

弱市下建议防御为主,不确定环境中寻找确定性低估值及确定性高成长,重点推荐确定性低估值且估值有提升契机的品种--两铁(政策支持、投资上调)及中国建筑(低估值+国企改革),确定性高成长板块--建筑智能节能(达实智能、延华智能、赛为智能)。中线关注转型成长股(三维工程、洪涛股份、、围海股份、苏交科),改革主题(中国海诚、中国化学)。