建筑工程行业重大事件快评:基建板块受益沪港通有限,中长期利好中国建筑

事项:证监会网站公布消息,为促进内地与香港资本市场共同发展,中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会决定原则批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。

评论:

对建筑工程行业的影响——对基建企业估值整体影响有限

两地基建企业平均估值水平不存在较大差异,港股略高于A股。内地在香港上市的建筑企业以基建为主,因此我们这里仅对基建企业两地估值水平做比较,从比较结果来看,A 股和港股基建企业的平均估值水平差别不大,香港略高于A 股,港股剔除中国建筑国际后,基建股对应2013年PE 为7.17倍,而A 股剔除中国中冶后,平均为6.57倍,A 股较港股折价约8.4%,幅度不大,因此即便两地估值水平在沪港通开通后趋于一致,对A 股整个基建板块的估值水平也难以带来显著影响。

短期或将刺激A/H股价折价较多的公司股价上涨

在两地同时上市的基建公司,A股以折价为主,4只股票中仅中国中冶较港股有明显溢价,其余3只股票均折价超过10%,其中折价较高的是中国铁建,当前股价仍有20%折让。n 中长期来看,分红率好、估值便宜的公司有望受港资青睐,建议重点关注中国建筑A 股和香港市场由于投资者机构和风险偏好不同,投资风格迥异,中长期来看,基本面较好,经营稳定,分红率高,估值便宜的基建企业有望得到香港投资者的青睐,基建企业中,最符合上述条件的是中国建筑。

从中国建筑的估值水平来看,对应13年EPS 的PE 仅4.71倍,较A 股同类企业平均估值折价28%,较香港同类企业平均估值折价34%。

中国建筑市值隐形折让更大

中国建筑在香港有两家控股子公司,分别是中国海外发展和中国建筑国际,两家公司总市值2242亿港币,按照中国建筑持股比例测算,权益市值达到1209亿港币,折合人民币约968亿元,而中国建筑在A 股市值仅918亿元,即是说A股中国建筑的市值完全未考虑其建筑业务的估值。

按照利润贡献测算,中国建筑当前估值较理论估值折让43%。从利润贡献角度看,中海外和中建国际2013年实现净利润约176亿元(中海外净利润扣除公允价值变动的影响),按照中国建筑持有股权计算的权益净利润约94亿元,国信建筑工程对中国建筑2013年净利润预测为194亿元,由此则两家控股H股公司贡献年度净利润的48%,将剩余52%的净利润按照A股基建平均6.57倍的PE 计算,对应市值约662亿元,按照控股子公司市值+建筑业务市值=合理市值测算的中国建筑理论市值约为1631亿元,中国建筑现在实际市值较理论市值折价约43%,且中国建筑近3年分红比例达到20%,是A 股中少有持续稳定分红的企业。

投资建议

总体上我们认为该政策对建筑工程板块估值影响有限,短期A/H 股价折让较大企业的股价有望走强,可适当关注中国铁建短期机会,长期来看,估值折让最高,分红稳定,基本面出色的中国建筑有望获得港资青睐,估值提升空间大,重点推荐。