建筑装饰行业:业绩增速确定,估值修复可期

装饰板块业绩增速确定初步验证,股价修复有望持续。装饰行业龙头金螳螂13年新签订单同比增长40.92%,同时预计13年营业收入、净利润、经营现金流净额分别同比增长30-35%、40-50%、15-30%。

装饰龙头业绩确定性得到进一步确认;目前装饰板块的业绩与订单高已进入逐步验证期,我们判断估值修复行情有望持续,继续强烈推荐装饰(我们已于1月15-17日邮件及周报连续强烈推荐)。

行业成长空间依然广阔,增长核心逻辑未破坏。2002-2012年装饰产值CAGR14.82%,行业百强收入规模CAGR22.84%,装饰百强规模CAGR>装饰行业规模CAGR,城镇化下的需求扩张是拉动装饰公司成长的主要驱动力。2002-2012年建筑装饰产值占建筑总产值比重由3.58%提升至4.56%,装饰消费升级趋势明显。我们预计未来5年装饰行业增速将维持在12-15%。

品牌与管理驱动大型装饰公司市占率加速提升。2002-2012年装饰行业百强收入占比由3.08%升至6.04%,大型公司市场份额提高趋势明显。以金螳螂为例,2002-2012年江苏省装饰业产值占全国比重由12.74%提高至16.26%,同期金螳螂产值占江苏省产值比重由6.62%迅速提升至16.14%,公司在省内市场不断渗透,同时积极向省外区域布局。我们判断未来大型装饰公司凭借品牌与管理优势将持续抢占订单,并借助资金优势进行外延扩张从而加速提升市占率。

行业评级与重点推荐公司。宏源建筑装饰子板块PEG仅为0.31,在当前地产与建筑子板块中最低,14年业绩成长确定性极强。随着13年新开工和投资增速的逐月回暖,14年上市装饰公司新签订单与业绩高增速维持是大概率事件。我们维持装饰行业增持评级,重点推荐业绩持续提升的亚厦股份(买入,目标价36.8元),品牌与管理优势明显的金螳螂(买入,目标价26.9元),及公司管理模式变革初见成效的广田股份(买入,目标价26.4元)。

估值修复催化剂:(1)订单增速的持续稳定;(2)装饰与地产业绩分化进入验证期,行业估值修复;(3)装饰公司外延扩张带来的新领域拓展;(4)龙头装饰公司商业模式创新。