索菲亚:大家居战略稳步推进,2015年值得期待

投资要点。

2014年年报发布,业绩符合市场预期:公司2014年实现营业收入23.61亿元,同比增长32.39%;归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比增长33.51%;2014年EPS为0.74元,销售毛利率为37.36%,较2013年提升0.31个百分点。

报告期内公司大家居战略稳步推进。公司“定制家”概念首家终端展示旗舰店于2014年4月在广州正式开幕,并将陆续复制到全国各专卖店;而自公司宣布向全屋定制转型以来,陆续推出其他配套家具,包括书房、客厅和餐厅系列等,销售占比也逐步增大,报告期内公司其他配套家具的销售收入占总收入的比例达到40%;橱柜方面,司米品牌采取独立于索菲亚品牌运作的方式,包括厂房、经营团队、经销商和专卖店等,目前位于广州增城的厨柜新工厂正在建设中,另已开设70多家专卖店,产品目前由索菲亚一部分生产线生产,2014年有少量收入实现。

2014年公司销售网络进一步深化,品牌宣传力度继续加大。报告期内公司继续实施县级经销商招募计划,持续开拓三、四线城市市场,并开始下沉至四、五线城市,截止2014年年底,公司共拥有经销商800多家,经销商专卖店1450多家,2015年公司计划新开约200家索菲亚专卖店、200-300家司米橱柜专卖店。另外,鉴于电子商务的快速发展,公司将O2O作为其流量的重要入口之一,除天猫外,未来将在京东等平台建立网店。品牌宣传方面,除继续巩固“索菲亚“品牌知名度外,公司积极推进司米品牌的宣传推广,报告期内公司共投入广告宣传费9861万元,同比增长19.22%。

2015年新建产能实质性释放,业绩增长值得期待。定制家居行业目前处于快速增长阶段,行业需求量巨大,目前限制业绩增长的主要因素是产能瓶颈。公司目前已在全国范围内,包括华南、华东、华北、华中、西南建立了生产基地,2015年将有一定的新增产能释放。衣柜及其他配套家具方面,公司目前在建善和廊坊生产基地二期项目2014年已达产,我们预计2015年将新增约40%的产能;橱柜方面,新建厂房在2014年底已经完成,设备调试工作将于2015年6月份开始,预计3季度投产,投产后橱柜的生产将慢慢转移到新工厂,届时产量将有一个大的提升。

我们坚定看好公司未来业绩增长的确定性。定制家居行业目前仍处于跑马圈地阶段,公司作为行业龙头,在品牌建设、销售网络、产能扩张、战略布局方面先发优势明显,随着公司大家居战略逐步落地、新建产能陆续释放,有助强者恒强。

维持公司“买入”评级,预计15-16年EPS分别为0.96元、1.19元,而随着目前行业有一定幅度的价值重估,我们小幅上调公司15年的目标价为33.6元,对应2015年35xPE。