易华录:智能交通互联网运营在路上

事件:

2014年报:实现营业收入15.80亿元(+90.52%),归属母公司净利润1.44亿元(+52.38%),摊薄每股收益0.45元,每10股派发现金股利1.00元(含税)。

2015年一季度业绩预告:归属母公司净利润同比增长40%-60%。

点评:

互联网应用将全面渗入智慧城市,公司智能交通互联网运营在路上。我们认为,1、政府采购服务是大势所趋,国家和各地政府均已经制定了较为详细的采购服务制度,将更多业务外包,用以吸引社会资本,降低政府管理成本,提高政务效率。2、互联网的兴起不断改变和颠覆传统行业,政府也在改变,从政务信息公开化到政府数据开放,PPP的模式已经成为政府建设智慧城市的主要手段。3、政府是拥有大数据的行业,互联网公司和信息化企业对可以利用政府数据开展民生服务,这对政府、企业、民众是三方共赢的。4、互联网已经在各个行业开始在社会公共领域发挥着越来越重要的作用,教育、医疗、交通、旅游等行业通过和移动互联网的结合催生出新的应用模式和变现手段,而我们认为交通可能是细分行业中最先落地的行业。

公司以“辽宁省公安厅交通安全管理局省级互联网交通安全综合服务平台项目”为切入点,探索政府交通数据资源的开放和运营。我们认为,1、此入口是政府平台入口,与交管所日常公共服务有关,有一定强入口意义,便于后续推广。2、公司在平台用户规模化后,可以整合城市各类运营服务优质资源,例如对接车险和车后市场,加强与大型企业的合作,打造“开放平台、闭环经营、营造生态”的商业模式。3、公司可以凭借先发优势、央企优势,以辽宁互联网项目为基础,将商业模式复制到其他省市交管部门。

2015年是智慧城市+PPP元年,资金问题将逐步得到缓解,数据运营模式开创巨大空间。公司的资金一直受传统智慧城市项目制影响,造成回款周期较长、现金流持续为负、财务费用快速增长、偿债能力持续弱化的局面,这也是行业性问题。但从2015年开始,整个智慧城市行业都在开始向PPP模式过渡,不管是线上还是线下,公司新签订的智慧城市合同均明确提及使用PPP模式,运营模式的出现可以大大缓解公司的资金压力。PPP的出现不仅缓解企业资金,还将开放给企业巨大的数据运营空间,未来一切的服务都是基于数据的,只有掌握数据才有变现的可能。站在这个角度看,公司正处在模式转型的拐点,依托于智慧城市项目低成本获取数据运营权,从B端进而向广大C端用户服务,成为城市信息化服务的运营主体和城市生活公共服务的市场主体。

维持“买入”评级。我们预计公司2015年-2017年每股收益分别为0.90元、1.48元、2.35元,对应PE分别为62.8倍、37.9倍、23.9倍,维持“买入”评级。我们认为,互联网由B2C延伸到产业互联网,最终会进入空间更大的政府领域,政府互联网极大概率将成为重要主题板块,智慧城市板块公司具有明显的资源卡位优势,易华录在线上交通管理领域和线下社区服务领域已经开始积极推进,商业模式的变化和政策支持带来的推广成本低效果好,给予公司更大的市场空间。

风险提示。PPP模式未形成完整的法律框架体系。各地政府在落实PPP模式过程中推进不到位等风险。企业在运营方面形成成熟模式的速度低于预期。创业板大幅下跌风险。