信质电机:毛利率稳健增长,新能源动力集成商转型可期

2014年业绩增长29.0%,与业绩快报持平,拟每10股分红2元转增10股。报告期内公司实现收入15.5亿元,同比增长17.2%,实现净利润1.86亿元,同比增长29.0%,其中4Q实现收入3.92亿元,同比增长7.1%,实现净利润0.50亿元,同比增长22.0%。公司拟每10股派送股息2元并转增10股。

毛利率稳健提高助净利率上升,趋势有望持续。公司全年实现净利率12.0%,同比上升1.1个百分点,净利率上升的主要原因是公司全年实现毛利率23.8%,同比增长1.8个百分点。毛利率上升反映公司在技术研发、新产品和新市场突破的综合竞争力,过去三个季度公司毛利率上升趋势明显(2Q14~4Q14毛利率分别是22.5%、24.7%和25.0%),其中4Q14单季毛利率较去年同期上升0.8个百分点至25.0%,达到历史最高水平。

我们认为公司未来随着新能源汽车动力系统集成供应能力提升,毛利率有望延续提升趋势。

全面布局新能源汽车驱动电机产业链,有望通过外延式扩张转型新能源汽车动力系统集成供应商。年报提出2015年公司将加快资源整合,开展与现有产业相关联的新产业。信质电机目前已通过收购苏州和鑫电气23.98%股权和上海鑫永电机(台湾富田电机全资子公司)75%股权,全面布局新能源汽车驱动电机产业链,我们认为未来公司将一方面通过加强与和鑫电机、鑫永电机的协同,加大市场开拓,另一方面不排除未来将会继续通过外延式扩张,转型新能源汽车动力系统集成供应商。

投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价61元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为24.5%、24.4%、24.6%,净利润增速分别为31.5%、31.3%、31.2%;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为61元,相当于2015年50倍的动态市盈率。

风险提示:国内新能源汽车销量低于预期;外延式扩张不达预期。