丽珠集团14年报简评:产品储备丰富,业绩增速将度过低点

事件:2014年,实现营业收入55.44.23 亿元,同比增长 20.04%;实现归属本公司股东的净利润人民币 5.16亿元,同比增长 5.84%;扣非后归属公司股东净利润为人民币4.63亿元,同比增长0.19%。经营活动现金流7.17亿,同比增长63.05%;拟10股转增3股派1元(含税)。

点评:

盈利能力下降。综合销售毛利率约61.35%,同比降1.96个百分点,销售费用率和管理费用率分别为39.83%(+0.63百分点)和8.38%(-1.09百分点),财务费用率0.37%,提高0.7百分点,主要是转固导致资本化利息减少,费用化利息增加。

第四季度,营收和利润分别为14.24亿元和9267万,分别同比增长2.8%和下降14.8%,增速放缓。

中药制剂压力大,西药稳健增长。分产品看,中药制剂收入17.4亿(+4.87%),毛利率78.58%,同比降12.36个百分点,主导产品参芪扶正注射液13.11亿,同比微增2.62%,毛利率83.68%,同比下降10.92个百分点,是影响整体盈利能力下降的主要原因;从浙江等地的招标情况看(降价20%),未来降价压力仍然不小。

西药制剂保持平稳快速增长,消化道药收入4.31亿(+20.17%),心脑血管药1.57亿(+5.68%),抗微生物药3.37亿(+20.55%),促性激素7.5亿(+23.88%),其它4.5亿,同比增长44.92%;潜力品种艾普拉唑、亮丙瑞林、NGF等保持高增长。

原料药及中间体收入11.39亿,同比增长42.65%,同比改善明显,毛利率13.6%,同比下降2.91个百分点。原料药(特别是发酵类)波动大,环保压力大,未来剥离也是较好选择。

诊断试剂及设备收入4.4亿,同比增长19.54%,保持稳定增长,毛利率56.16%。相对于药品受制于医保控费等不利因素,诊断试剂领域保持较高景气度,未来前景看好。

研发优势继续强化,产品储备丰富。全年用于研发支出约为2.90亿元,同比增加24.44%,约占营业收入比例5.23%,保持较高投入。注射用艾普拉唑钠进入III期临床试验,三花粉针正在开展IIa期临床试验,并有多种新品已完成申报生产;“百亿看化药,千亿看单抗”。生物药是公司未来的重要方向。目前丽珠单抗共有临床前研究项目4项,已申报临床项目2项。目前的团队是资源整合型的,约130-150人团队(高管都是海归派),希望成为公司生物药海外PE平台。

投资建议。公布的激励方案以14年的扣非净利润为基准,2015-2017年增长率分别为 15%、38%和73%,对应 2015-2017 年增速分别为15%、20%和 25%。利润增速逐年提升,比较少见,彰显了管理层对公司长期发展的信心,体现大股东的业绩要求。

预计公司2015-17年每股收益分别为2.08元、2.58元和3.24元。公司在产品研发和布局上合理,潜力新品较多,现有产品稳定增长;在营销布局上也将迎来收获, 股权激励方案的落实有望激发业绩增长潜力。但处方药降价的大环境仍令未来业绩增长承压,维持“谨慎推荐”评级。

风险因素。招标降价、新品研发失败、营销改革不达预期等。