有色金属行业:供给收缩不完美,但仍有配置价值

锌是下一个镍吗?6月20日,LME 锌价升至2,176美元/吨,创下15个月以来新高,3月份低点以来已反弹12%,同时,A 股锌相关标的也与锌价上涨形成强烈共振。

不是,因为锌的供给收缩并不完美。第一,需求较稳但向上拐点未至。锌需求主要和建筑、基建、汽车、工程机械等下游绑定,虽海外市场转好,但国内需求仍将承压,2014-2016年全球锌需求增速在2.5%-3%左右。

第二,供应收缩面临较多新增产能和高企的库存。2014-2016年,老矿关停产能约96万吨,新增需求100万吨,规划新建产能达194万吨。考虑到新矿投产进度的扰动和延迟,三年内应存在切实的供应缺口。但考虑到目前显性库存高达136万吨,完全可以缓冲和填补这部分缺口,将使锌价继续上行带来很大压力。

第三,老矿山关停将使锌价的成本支撑弱化。一般来讲,矿山服务年限越久,其品位下降的情况越严重,老矿的关停显然会减少高成本锌精矿的产量,从而降低全球精炼锌的边际成本。同时,锌不像镍那样有明显的硫化矿、红土矿二元结构(红土矿成本远低于硫化矿),某些矿山的关停并不能引起高成本矿种大量替代低成本矿种的现象。

锌的基本面正显着改善,仍有配置价值,弹性更多来自需求端。即使锌难以出现镍一样的供需显着失衡,但由于其老矿山产能的关闭以及随之而来的库存去化,与除镍之外的其他基本金属相比,锌无疑是供给面最好的。当然,此前的锌价坚挺也一定程度上计入了这种预期,进一步锌价的上涨催化剂,恐怕更多来自需求端的改善。

我们认为,随着中国经济逐步筑底回升,再加上海外需求向好,锌的需求增速也正在接近向上拐点,这将使进一步抽紧供需面,为锌价积累更强的向上弹性,为A 股锌资源自给率高的标的带来配置价值。

建议关注驰宏锌锗、中金岭南、盛屯矿业等为代表的铅锌资源类标的,受益于价格上涨,开工率上升的铅锌冶炼标的,如罗平锌电、株冶集团、豫光金铅等;以及成本具有一定刚性的再生锌标的圣莱达。

风险提示:1)锌矿山关闭不达预期,新增产能投放进度超出此前预期;2)海外经济复苏出现反复,国内经济持续疲弱;3)QE 退出超预期,铅锌价格承压。4)融资锌流出打压锌价等。