中信银行2014年报点评:盈利增速放缓,不良压力仍存

投资要点:

净利润增速放缓,中间业务收入增长较快。中信银行2014年实现营业收入1247亿元,同比增长19.2%;归属于母公司股东的净利润407亿元,同比仅增长3.9%,主要是四季度大幅提升了拨备导致了增速较低;EPS0.87元。公司2014年规模增速较为稳定,较年初增长13.7%,存贷款分别增长12.7%、13.5%,同业业务规模有所收缩;中间业务收入增速较快,2014实现非利息净收入300亿元,比上年增长58.9%,占比上升到24%,比上年提高6个百分点,主要是银行卡手续费、顾问咨询费及理财服务手续费等项目增长较快。

净息差小幅回落20BP。公司2014年NIM2.40%,较2013年回落20BP,从存款端来看,由于公司在存款定价增长较为明显,计息负债成本率提升幅度较高,较2013年末增长了47BP;但从资产端来看,公司对公为主的业务结构使得生息资产收益率小幅提升了23BP,但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本持续上升或加剧净息差的回落。

不良贷款率小幅回落,但未来资产质量压力仍然较大。公司2014年不良贷款余额为285亿元,不良率1.30%,环比三季度回落9BP。公司年末拨备覆盖率181%,拨贷比2.36%,同比小幅增长23BP,进一步加大了对不良贷款的处置力度,全年共核销不良贷款213亿元人,信用成本1.06,仍维持偏高水平。公司关注类贷款增长明显,占比由2013年的1.23%上升至3,28%;同时逾期贷款759亿元,比上年末增加404亿元,占比较上年末上升了1.64个百分点,显示公司未来不良生成率或仍将处于较高水平。

增发普通股及优先股有利于提升公司ROE水平。公司对中国烟草的定增方案目前已获银监会批准,预计年内将能实施;同时公司公布境内350亿优先股计划,将进一步补充资本金的不足,发行后,公司的资本充足率、一级资本充足率分别提升至14.3%、10.6%。

盈利预测与投资评级。随着中信股份的整体上市,中信银行的整体估值或将回升,其在互联网金融领域的先发优势也有助于零售业务边际效应的改善,公司未来收入能够保持平稳增长,2015年盈利增速或将放缓,预计2015~16年EPS分别为0.94元、0.99元,对应PE3.68、3.42、3.21倍,给予“增持”评级。

风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。