债券定价报告:2015年第04期国债投标分析

3 月汇丰PMI 大幅回落稳增长政策需保持力度。3 月汇丰制造业PMI 初值录得49.2,较2 月回落1.5。其中产出指数回落0.9 至50.8,新订单指数回落1.9 至51.2。从季节性来看,3 月本应是开工旺季,而制造业PMI 在反弹两个月后再度出现较大幅回落,显示基本面的弱势格局没有得到改变。新订单指数回落幅度比产出指数大很多,显示需求端拖累3月指数,也意味着这种调整还将持续。目前的基本面下,企业自发的增长动力不足,仍呈回落态势,亟需稳增长政策支撑,并且需要稳增长政策持续保持一定的力度。3 月以来中央又出台了一些稳增长项目,预计需要1-2 个月才能显效。未来货币政策层面将维持宽松,以为财政政策提供资金并减少对私人部门的挤出效应。

公开市场资金面下调未解现券市场谨慎情绪。本周二公开市场,央行进行了200 亿元7 天期逆回购操作,当日公开市场到期量与投放量持平。

值得关注的是,央行再度下调了7 天期逆回购的操作利率,下调10bp至3.55%。当前资金面相比上周已有很多的宽松,资金利率也下行了50bp 左右。不过要使资金利率达到政策利率的位置,还需要量的投放,我们认为降准的时间正在逐渐靠近。不过,虽然资金面情况有所缓和,但市场情绪偏弱,现券市场收益率仍呈上升态势。本周二发行的国开债表现继续不佳。1、3、5、7、10 年期品种的中标收益率分别为3.6563%、3.8462%、3.9569%、4.1099%、3.9622%,相比上周的发行结果分别上行1bp、2bp、5bp、6bp、3bp,5、7 年期品种的表现依然较弱。预计本周一级市场发行将维持偏弱格局。

预计本周三(3 月25 日)上午财政部将发行的2015 年第04 期国债的中标利率为3.24-3.28%(3 年期),本次发行采取混合式招标,边际中标利率或将高2-4bp。