易华录:业绩高增长,互联网模式转型迎来重估契机

投资要点

事件:

公司发布2014年年报及2015年一季度业绩预告,14年实现收入15.80亿元,同比增长90.52%;实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比增长52.38%。15年一季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润同比增长40-60%。

对此,我们点评如下:

我们预计公司未来1-2年公司业绩将保持持续高增长趋势:在智慧城市及智能交通领域快速发展的行业背景下,公司凭借行业领先的系统集成优势、技术优势及管理优势,未来中长期公司收入及净利润增速都将保持较快增长态势。

我们认为未来支撑公司中长期可持续发展更为重要的看点在于公司未来商业模式的转型:即从过去的项目工程性公司向未来的数据及互联网运营模式转变,依托公司央企资质及华录集团在智慧城市领域的独特身份,未来逐步成为地方政府智慧城市大数据运营商,依托手机APP及华录云亭实现经营方式的闭环;同时强化在智能交通领域的领先地位,逐步成为地方政府交通数据运营商及互联网平台。公司通过政府特许经营或组建运营服务联盟等新模式探索,以汇聚城市公共基础信息资源,承载城市公共基础数据运营,建设具有政府公信力的城市生活服务平台,力争成为城市信息化服务的运营主体和城市生活公共服务的市场主体。

再次强调我们1月22日公司深度报告《智慧城市新标杆,价值明显被低估》中观点,我们认为未来智慧城市大发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇:开辟新市场:公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作,集团在信息消费领域的丰富资源将有效丰富公司智慧城市产品线,未来凭借“国家队”身份强势切入智慧城市万亿新蓝海,公司的成长空间被大大拓展。

树立新定位:公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节,并独立承担城市运营管理中心、智能交通等子项目的实施,其余子项目通过政府采购程序分包给其他企业,进而集中资源构建核心竞争优势。

转型新模式:公司未来将推进传统单一工程模式向BT/BOT建设模式、PPP公私合营模式等新兴业务模式拓展,以实现建设与运营双轮驱动新模式,其中智慧云亭、手机客户端、云中心及大数据中心的打造将加速公司向综合运营商转型的步伐。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为91.26%、79.20%、64.47%,对应EPS分别为0.85、1.53、2.52元。考虑到公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位,我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径,走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路,维持公司“买入”评级,上调目标价至75元,对应88*15PE、49*16PE。

风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险。