宏观策略周报:经济下行压力加大,更多政策或出台

财政收支矛盾制约积极财政政策稳增长,或需要更多货币政策与改革来推动。虽然1-2月财政仍然盈余6852亿元,但是单月看,已由1月的盈余8067亿元转变到赤字1215亿元;从赤字率角度看,估算2月份单月的赤字率为2.6%,超过了全年的赤字率目标,可见财政政策非常积极。然而财政收入增速大幅放缓,与积极的财政政策要求的高支出的矛盾也将逐步显现,这也制约了未来进一步依靠财政政策实现稳增长的目标。从2月份的宏观经济数据表现看,仅仅依靠积极财政政策的作用经济仍然面临较大下行压力,我们认为稳增长可能需要更多的货币政策与改革的推进。

私人部门持汇、购汇意愿仍强,未来资金外流压力减缓。自2014年3月央行宣布退出对人民币汇率的常态干预后,外汇占款对于资金流入流出的监测作用日益减弱。我们认为银行结售汇数据与境内银行涉外收付款数据更能反映资金流入流出的状况。2015年1月与2月,境内银行的代客涉外收付款开始出现顺差,表明资金并没有外流而是以外汇的形式持有,1月与2月的金融机构各项外汇存款的增加印证了这一逻辑。

2月份银行结售汇出现逆差1053.85亿元,自去年8月份以来连续第7个月逆差,表明私人部门持汇与购汇意愿持续较强。市场预期美联储加息步骤可能延缓,这有利于缓解我国资本外流的压力。在我国央行为确保人民币国际化大战略下维持人民币汇率稳定的干预预期下,人民币可能维持相对强势的局面,未来我国资金外流的压力有望进一步缓解。

上周货币市场利率明显下降,国债收益率上升动能减弱。春节后,央行连续数周回笼流动性,但是规模也逐渐下降:从节后第一周回笼14200亿到上周的250亿元。打新资金解冻以及央行回笼流动性力度减弱为银行间市场提供了较为充足的流动性。上周3500亿MLF的到期续作以及新增1000亿左右的MLF则为市场提供了更为积极的信号。