基础化工行业深度报告:全球视角看磷肥,有望出现供给偏紧,价格看涨

全球磷肥2015年供给增量将非常有限。

统计新增和关停装置发现,全球磷肥2014-2015产能没有净增长。我们判断Mosaic、PotashCorp 和Phosagro 的磷肥开工率目前都在85%以上的高位。OCP 名义上磷肥产能利用率不高是因为其外销的商品磷酸挤占了自己做磷肥的原料磷酸, OCP 磷酸开工率高达96%,磷酸行业下游是主供非一体化磷肥,因此OCP 并不对全球磷肥贡献空闲产能。我们推断目前Maaden 的开工率要在77%以上,其空闲产能仅约事三十万吨。我国磷肥产能扩张期结束,目前行业开工率较高且库存压力可能减轻。

印度磷肥新政有望拉动进口需求底部反弹超预期。

从印度磷肥/氮肥使用比例过低和磷肥库存处于7年最低点来看,印度需求存在显著提升空间。2009/2010年以来印度磷肥产量逐渐下降,开工率也呈下行趋势,目前开工率不足六成,大多产能仍处于现金亏损。在2005-2008年磷肥大牛市中,印度由于成本劣势而也无法提高开工率,反而还会被进口磷肥替代市场份额,资源禀赋导致其将长期严重依赖进口。印度2015-2016新财年磷钾肥补贴预算同比增长8.7%,2010年以来首次出现同比正增长。由于油价暴跌、汇率趋稳以及新一届政府多次表态优化施肥结构,我们认为未来印度磷肥政策有望超预期改善,此次补贴预算提高可能只是第一步。我们测算印度DAP 进口贸易商盈利空间近年来缩减至目前30多美元/吨,印度磷肥新政有望提高企业进口积极性,进口需求有望在2015年见底大幅反弹。

我国加码鼓励磷肥出口,二季度印度进口旺季叠加国内春耕或推涨磷肥。

我国2014年之前采取保障国内供应的淡旺季磷肥出口政策,2014年开始有意鼓励出口。2014年我国磷肥出口同比增长52%,以往运输成本劣势的巴西和美国市场都出现显著增长。2015年我国磷肥出口政策利好加码,2015年起取消淡旺季差别化关税,统一执行100元/吨的出口关税,鼓励我国磷肥积极出口。2015年1月 DAP 和MAP 出口分别同比大幅增长89%和140%,实现开门红。我国出口印度磷肥数量自2012年来大幅下降了近140万吨,我们看好今年印度引领我国磷肥出口大增,同时印度每年事到三季度是进口旺季(年占比高达近70%),再叠加国内磷肥目前正值春耕,我们认为国内磷肥或将逐渐出现供给趋紧,磷肥价格有望上涨。

关注磷肥板块投资机会。

我们从上述全球供需角度认为磷肥价格有望中短期内上涨,建议关注磷肥板块的投资机会,按照业绩弹性,推荐的相关标的分别为亐天化、六国化工、湖北宜化、新洋丰、司尔特和兴发集团,单位市值的磷肥产能分别为3.38、2.44、1.86、1.43、0.70和0.63。亐天化兼具高弹性和国企改革主题,六国化工业绩弹性高、估值便宜以及国企改革潜力值得关注,新洋丰复合肥品牌营销创新有望提升估值水平,兴发集团一体化磷肥产业链竞争优势突出,湖北宜化弹性较大且市净率很低。

风险提示:印度磷肥需求不及预期;磷肥新增产能投放快于预期。