理邦仪器:收入拐点初步确认,彩超仍有预期差

投资要点

股价异动:今天理邦仪器(300206.SZ)股价大涨8.62%。从今年1月29日我们发布公司2年多来市场上第一篇深度报告《“POCT+高端彩超”驱动,“小迈瑞”进入成长新常态》至今,公司股价已累计上涨超30%,股价涨幅居申万医疗器械二级子行业第五名(剔除新股)。

强推逻辑再回顾:我们推荐公司的核心逻辑即为公司由小市场、低增长的传统产品切换进入大空间、快增长、高壁垒的新产品领域(POCT 血气仪、POCT 磁敏心脏标志物仪、彩超)且成效初显,从而将驱动公司收入增速由11-14年的10%-15%低速增长进入30%高增长的新常态。

截止目前,公司收入拐点的逻辑已经初步显现:1、根据业绩快报,公司14年四季度收入增速已达23%,远超之前季度10%的增长;2、据我们估计,公司POCT 血气仪14年9-12月收入约为之前8个月的2倍,增长明显加速。我们认为,随着公司POCT 血气仪测试卡工艺的完善,今年其收入或有望达到6000-8000万元。

市场认知仍不足的地方:公司美国团队研发的中高端彩超未来市场地位有望媲美迈瑞。公司美国团队来自原阿克送公司(美国三大高端彩超公司,后被西门子收购),实际上,13年迈瑞花费1.05亿美元收购的美国高端彩超公司ZONARE 也为原阿克送团队成员创办。也就是说,公司中高端彩超研发团队与迈瑞高端团队系出同门,未来两家公司在彩超领域的产品线和产品质量有望交相生辉。理邦彩超跻身国内第一梯队(迈瑞、开立、汕超)确定性强。

短期而言,随着公司三大新产品中 POCT 血气仪大幅放量,公司15年收入增速有望加速至30%,同时随着中高端彩超、POCT 磁敏心脏标志物仪的逐步获批,公司估值仍有提升空间;长期而言,公司已由监护仪等传统产品切换进入空间大、增速快、壁垒高且仍处于市场导入期或成长期的POCT、彩超产品领域,新一轮高增长大幕已经正式拉开帷幕。我们认为,投资者应抛开理邦高强度研发投入影响利润的传统观点,紧抓公司收入拐点,当下投资即为最佳时点。

盈利预测:我们预计公司14-16年主营业务收入分别为5.25亿、6.70亿、8.63亿,同比分别增长16.8%、27.7%、28.8%;归母净利润分别为684万、4646万、10835万,同比分别增长-80.28%、578.91%、133.20%;公司14-16年EPS 分别为0.04元、0.24元、0.56元。综合考虑公司强大的研发能力、新产品迅速放量的潜力以及超低净利率水平带来的利润增长高弹性,参照医疗器械行业15年平均11。

PS 估值水平,保守给予公司15年9-10倍PS,上调公司目标价至30.9-34.3元,维持“买入”评级。

风险提示:新产品研发进展低于预期;产品质量风险