天赐材料2014年报点评:营收增长稳健,15年电解液仍将大幅放量

事件:3月18日天赐材料发布2014年年报,公司2014年实现营业收入7.06亿元,同比增长18.39%;实现归属上市公司股东净利润6153.3万元,同比下降24.34%,扣非后净利润5310.7万元,同比下降12.29%。基本每股收益0.51元,加权平均净资产收益率7.61%。公司拟10派1.2元(含税)。

点评:

公司营收增长略超预期,净利增长低于预期。公司营收增长稳健,三大业务发展良好。个人护理品业务稳健增长,锂离子电池电结构液大幅放量,有机硅材料业务调整产品结构,盈利能力提升。

净利增速低于营收增速主要因为个人护理品和锂电池电解液毛利率有所下降。

动力电池放量致锂电池电解液出货量大幅上升,15年同比仍将高增长。公司2014年实现锂电池电解液销量4835.6吨,同比增长63.7%,主要是动力电池客户需求量大增所致。全年电解液均价约为4.1万元,同比下降21.7%,受此影响公司电解液收入同比增长28.2%。在价格下降的影响下,公司电解液毛利率同比下滑6.1%,至33.7%。2015年电解液价格有所企稳,上游六氟磷酸锂价格下跌空间有限的情况下,电解液毛利率也将企稳。需求方面15年是新能源汽车推广大年,全年新能源汽车产销量有望达到15-20万辆,同比增长2倍多,对应动力锂电池的需求增长将达到3倍左右。公司下游客户包括比亚迪、合肥国轩、天津力神、沃特玛、万向等国内一线动力电池厂商,动力电池电解液出货量占比在50%左右,在所有电解液上市公司中弹性最大。

卡波姆放量推动个人护理品材料业务15年继续稳健增长。公司个人护理品材料业务14年保持了较快增长,收入同比增长20.44%,毛利率为26.98%,同比下降3.9%,主要是因为低毛利率的表面活性剂销量大幅增长所致。从销量上看,公司个人护理品材料销量同比增长46.25%。14年公司募投项目卡波姆树脂已经试生产,15年卡波姆树脂放量将是个人护理品材料业务的增长看点,毛利率也将有所恢复。

有机硅橡胶材料稳中有进。有机硅橡胶材料业务竞争激烈,在量上的增长空间有限,但公司通过调整产品结构,提升高档产品比例,使得有机硅橡胶材料业务在收入基本维持的情况下,实现了毛利率同比提升2.58%。

维持“谨慎推荐”评级。考虑到个人护理品材料产品结构的变化和电解液价格下滑对毛利率的影响,我们调整公司2015~2017年每股收益预测分别为0.73元、1.06元、1.36元,市盈率分别为58倍、40倍、31倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险因素:(1)竞争激烈致电解液价格继续大幅下滑;(2)新能源汽车推广不达预期;(2)卡波姆树脂新产能释放不及预期。