小天鹅A2014年年报点评:核心制造优势凸显,盈利能力超预期

投资要点:

事件:小天鹅A披露14年财报:报告期内公司实现营业收入为108.04亿元,同比增长23.79%;实现归属股东净利润6.98亿元,同比增长68.91%,其中四季度实现1.84亿元,同比增长105.48%。同时每10股派发现金红利4.5元。

点评:

核心制造优势凸显,收入增速优于行业:由于前期刺激政策对国内需求透支较为明显,洗衣机行业4季度总销量仅同比持平,但公司营收增速依旧稳健且明显优于行业,我们判断这主要是由于公司在产品力提升背景下市占率稳步提升所致:一方面在去年同期转型带来的低基数背景下公司加大渠道及营销投入,随着转型成效逐步显现营收实现恢复性增长,外销逐步打开。另一方面,产品力提升以及结构改善推动均价持续上行使得营收增长更为确定。

均价提升&成本下行,毛利率继续上行:公司全年毛利率为25.89%,同比提升0.93个百分点,其中四季度毛利率为25.3%,同比下滑0.2个百分点,公司毛利率持续改善主要体现在两方面:一方面,在战略转型及消费升级趋势推动下结构升级趋势明显,均价持续上行;另一方面,大宗原材料价格较去年同期有明显下行,成本压力有所减缓;从长期看,在升级趋势确立及产品力提升背景下公司毛利率仍有提升空间。

费用率改善明显,盈利高于预期。公司盈利能力的提高得益于期间费用率的回落,14年公司销售及管理费用分别减少0.45和0.42个百分点,整体费用率下改善1.3个百分点。

盈利能力突现,调高到“推荐”评级:目前公司在集团整体转型背景下经营成效已逐步显现,产品力及市场份额均有明显提升,同时在产品结构改善及原材料成本压力减缓背景下公司盈利能力仍有提升空间,业绩增速较为确定;预计公司15、16年EPS分别为1.28及1.41元,对应目前股价PE为13.4及12.1倍,估计估值合理,调高到推荐评级。