黑牛食品:蓄势充分、一触即发

投资要点

TAKI鸡尾酒进入预定销售程序,前景乐观。2015年春节过后,公司TAKI鸡尾酒进入有序、系统的销售通道,我们对其市场前景非常乐观:首先,TAKI鸡尾酒本身品质优良,口感极佳,基酒及果汁均全球采购,来自世界最好的供应商。与RIO不同的是,公司所有产品均为自主生产,严控质量。其次,产品调性定位精准,如论是外观设计还是广告策划均非常符合TAKI本身时尚、浪漫、高端的定位;再次,本次的整体营销方案非常全面,除了传统的营销模式,还独创了“鸡尾酒+社交”的全新商业模式,打造O2O营销闭环,通过社交互动吸引年轻的消费人群。鸡尾酒作为快销品,在品质优良的前提下,客户吸引力很大程度上取决于营销,我们对TAKI的销售非常乐观。

2015年业绩确定反转。基于对TAKI销售前景良好的判断,我们认为2015年鸡尾酒在保守估计的情况下,将贡献4亿元左右的营业收入,以及1个亿左右的净利润。大体推算步骤如下:1)公司目前鸡尾酒产能为20-30w箱/月,在满产的情况下,年产能为240-360w箱。由于15年刚刚启动销售,且春节期间对铺货造成一定影响,另外考虑到新产品的市场接受有一个过程,因此,我们保守假设全年的产销率为60%,即销售规模约为216万箱;2)价格方面,每箱销售收入约为190元左右;3)由于15年是公司的鸡尾酒销售元年,营销费用列支较大,因此,我们认为本年的净利润率会略低于正常年份下的水平,我们假设为25%。通过以上几个假设,得出大致的业绩情况如下(未考虑增发摊薄):2014、2015、2016年EPS分别为0.035元、0.36元(上调)、0.65元。由于假设相对保守,实际情况可能会超预期。

行业盛宴进行时,估值提升顺理成章:当前,预调鸡尾酒的市场规模大概为50亿元,预计未来5年,将以30%-50%的年复合增长率增长。根据中国酒业协会相关统计,2020年我国预调鸡尾酒市场销售量将达到1.5亿箱以上,年复合增长率约为48%。这块盛宴将由早期进入者得以分享,优势企业的增速将远高于行业平均水平。公司当前介入鸡尾酒行业的时机较好,既减少了消费者培育的艰辛阶段,又能分享行业的爆发式增长。公司的最终目标是进入行业前三,这个过程必然以销售的飞速提升为基础,在这一黄金增长期,鸡尾酒业务的估值提升顺理成章,我们认为50-80倍PE属于合理范围。

蓄势待发,介入良机。1)目前鸡尾酒正在销售过程中,还没有特别成熟和完整的数据资料以反映销售情况,市场处于观望阶段,股价对鸡尾酒的反应并不充分;2)根据我们上面对鸡尾酒这一块业务的业绩及估值分析,我们认为抛开传统业务,鸡尾酒板块至少可以支撑50-80亿元的市值。如果考虑未来2-3年的增速和绝对业绩水平,则可以支撑100-150亿元的市值;3)传统业务虽然在逐年下滑,但是我们认为随着定增的完成、新任管理层对冲调业务的重新梳理以及新产品的推出,这一块有望止跌回升。我们对这一块业务以资产法进行估值,以13年底的净资产水平,给予1倍PB,则可以支撑15亿元左右的市值。因此,我们认为公司15年的合理市值应该在65-95亿元之间,还有较大的提升空间,上调为“强烈推荐”评级。