荣盛发展:业绩平稳增长,积极布局环北京

1.事件:3 月19 日荣盛发展发布2014 年年报:公司实现营业收入231 亿元,同比增长20.6%,归属于母公司所有者的净利润32.3 亿元,同比增长约11.2%,实现基本每股收益1.71 元。每10 股派发现金红利2.00 元。

2.我们的分析与判断.

(1)业绩与销售增速放缓,再融资助力未来增长.

2014 年河北、山东及江苏三地贡献了营收的70%,而2014 年归属于母公司所有者净利润增速低于营业收入主要受河北及江苏结算毛利下滑导致。截止2014 年末公司预收款项余额为210 亿元,同比升10.2%,其中河北山东及安徽项目占比超过77%,假设业绩锁定率80%,按13%净利率估算,尚留存34 亿元业绩。受净利率下滑及周转速度放慢拖累,公司2014 年ROE26.02%,相比2013 年下降近4 个百分点。销售方面公司实现销售面积467 万平米,销售金额 283 亿元,同比增速大幅下滑至6.9%和4.8%,但仍好于全国平均水平,销售回款248 亿元,占销售额的88%。公司2015 年计划回款305 亿元,计划新开工449 万平米,基本与2014 年持平,公司土储建面达1,975.46 万平方米,货值充足。

(2)谨慎拿地,积极布局环渤海.

2014 年公司新增权益土地建面216.9 万平米,支付权益地价29.1亿元,占2014 年全年销售额仅10%,大幅低于年初计划。从拿地节奏看,主要集中在一季度及下半年,四季度拿地接近全年的一半,显示出公司随行就市的投资策略。从区域看,公司顺应京津冀一体化的趋势,积极布局环渤海区域,权益面积占比高达57%,而长江经济带占比也达32%。

(3)持续探索新的业务模式.

2014 年公司通过与南京、徐州地方政府合作的方式,介入了土地一级整理市场,此外,在旅游与商业地产方面,公司先后取得黄山太平湖、秦皇岛一杯澜、神农架龙降坪等项目,拓展旅游项目储备26.39 万平米;公司沧州荣盛国际购物广场的试营业,为公司商业综合体的经营管理迈出了重要的一步,随着廊坊格林时代广场、石家庄荣盛城市广场、唐山未来城项目加快推进,预计未来几年有望为公司贡献新的利润增长点。

3.投资建议:公司致力“快周转低成本”,积极布局京津冀及长江经济带,预计将充分坐享政策红利,定增的实施也有望为公司的规模增长及新业务发展奠定基础,我们预计公司2015、2016 年的每股收益为1.93元和2.19 元,给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示:房地产政策、再融资进度不达预期。