探路者:收购易游天下完善旅游业务,与越野一族合作布局越野赛事运营

收购易游天下74.56%股权,完善户外服务平台布局。

公司公告以股权受让和增资相结合的方式合计取得投资后易游天下74.56% 的股权,其中易游天下原股东合计转让61.84%的股权,转让总价款为人民币13073.9 万元;在上述股权受让事项完成后两个月内,探路者向易游天下再增资人民币1 亿元。易游天下原股东易游嘉和50%股权以零对价转让给探路者全资子公司天津新起点(将持有易游嘉和50%股权,间接持有增资后易游天下3.34%股权),将被用于易游天下员工股权激励。

易游天下成立于 2007 年12 月,主要创始人甄浩是中国旅行社商业模式改革创新领军人物,公司定位于旅行O2O 综合服务商,以ETS 系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源开展B2B2C 业务,提供的旅行产品包括“散客拼团”、“团队客户定制”、“机票、酒店、签证、保险等个人单品业务”等多种类型,通过易游天下预订的年出游人次数近100 万人次。

(1)上游:已积累供应商总数超过550 家;同时,公司于2015 年初利用子公司美景假期(拥有出境游资质)开发自营产品。(2)下游:公司零售门店约270 家、有近70 名个人旅行顾问。公司充分借鉴美国Travelleaders 等公司的成熟经验,大力拓展旅行规划师业务模式,把线下优质的旅游顾问聚合到平台上来,将以连锁加盟门店为主的固定零售模式重构为以“O2O 体验店”为主的区域型新营销模式,从而形成系统平台、旅行规划师、自营旅行产品(美景假期)三维一体的新模式。

目前易游天下的利润来源主要是向系统平台上下游用户收取服务费等各项费用。易游天下14 收入和净利预计为6.84 亿元、26 万元,在此次投资前估值2 亿元。根据《投资补充协议》,预计公司15-17 年收入不低于15 亿元、40 亿元、60 亿元,同时累计实现税后净利不低于3500 万元。

根据对赌协议,易游天下将于17 年才能贡献利润,短期对探路者业绩贡献有限,主要意义在于是继公司参股新加坡 Asiatravel、控股绿野、极之美之后,在户外服务平台的又一重大布局:(1)完善公司旅行板块业务结构:通过易游天下平台预订的年出游人次数近100 万人次,庞大的基础用户群能够快速托举起更加细分和垂直的产品和服务;(2)快速增加公司在户外旅行板块的收入规模:易游天下已形成系统平台、旅行规划师、自营旅行产品(美景假期)三维一体的新模式,有利于促进收入快速提升;(3)利于公司引进旅行、互联网平台方面的优秀人才;此次合作将打通易游天下与绿野之间的优秀旅游人才流通渠道,并形成易游天下旅行规划师与绿野领队之间系统资源的协同共享;(4)用户和资源共享:易游天下将与绿野、极之美、Asiatravel 等在用户和资源方面协同整合,还将有效推进探路者生态圈三大业务板块所有业务单元与易游天下间的用户和资源共享和用户转化,扩大探路者生态圈的受众,并提升用户黏性。

非凡探索与越野一族签署战略合作协议,成为自驾赛事运营第一股。

探路者实际控制子公司非凡探索与越野一族签署战略合作协议,双方拟 共同就户外越野自驾领域的赛事承办推广、俱乐部运营管理、联成产品开发销售、双方会员协同互动等方面进行全方位的战略合作。

越野一族网站“越野e 族(FBLIFE.COM)”于2002 年建立,以SUV、越野和公益为主题,涵盖汽车、飞行、航海、旅行、户外、赛事等领域。打造以现实生活为主线的平台类网站,目前拥有遍及全国乃至海外的约60 万实名会员和约600 万受众群体,每年有规模、有记载的各类大中型主题活动上千次。

非凡探索与越野一族的合作在于:(1)共同承办赛事:双方将就中国环塔(国际)拉力赛、阿拉善英雄会等国内专业级越野赛事展开深入合作;(2)深化自驾俱乐部运营:借助非凡探索的用户资源、越野e 族在自驾俱乐部运维方面的经验,共同创办并运维自驾俱乐部;(3)开发联成产品系列:借助非凡探索在专业自驾产品研发方面的优势,以用户数据为基础判断来做产品定向开发,共同开发Discovery Expedition 与越野e 族联成产品线,并在非凡探索线下实体店与线上旗舰店全渠道销售,越野一族将借助其在自驾媒体方面的传播优势与遍布全国的会员资源进行传播与销售。(4)强化会员互动:打通会员体系,基于会员开展自驾活动,为会员提供专业自驾线路、专业自驾装备的打包服务,以生态圈的大数据立体服务用户。

双方合作期限5 年,合作意义在于:(1)有利于将双方在各自领域的优势进行充分整合与互补,探路者将作为自驾越野赛事运营第一股,在体育主题火爆背景下成为A 股稀缺标的;(2)形成对用户在户外自驾领域“产品+服务” 综合服务能力,有利于进一步提升公司的用户黏性,获得内容传播与商业收益的双赢,并有利于促进非凡探索未来销售收入的增加及公司多品牌业务的健康发展。

转型方向清晰:“户外旅游服务平台+体育产业布局”双5 万亿市场发展潜力可观。

根据国务院《关于促进旅游业改革发展的若干意见》,到2020 年境内旅游总消费额达到5.5 万亿元;而根据国务院《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》, 到2025 年中国的体育产业达到5 万亿。探路者“户外服务平台+体育产业布局”的产业布局日渐清晰,前期公司设立3 亿探路者和同体育产业并购基金布局体育产业,随着体育改革、管办分离的政策出台,体育赛事运营、体育媒体都有望突破原有盈利模式,打开成长空间。此外,北京申办冬奥会也为公司在相关领域布局提供了机遇,未来仍存并购预期。

此次合作短期对业绩贡献有限,维持14-16 年EPS0.58、0.67 和0.8 元,考虑户外旅游服务平台布局进一步落地、作为越野赛事运营标的的稀缺性有利于提升估值,维持“买入”评级,上调目标价至30.15 元。

风险提示:与收购标的整合不当风险;大股东继续减持风险。