海外宏评(第7期):美联储删除“耐心”措辞,但加息态度愈发谨慎

事项:

2015年3月19日,美联储公布3月FOMC声明,删除了“耐心”措辞”,并下调经济预测。多数美联储官员预期今年将会加息,但加息步伐会较慢。

平安观点:

美联储修改了前瞻指引,符合市场预期,但传递了相对温和态度,符合我们预期。美联储下调了经济增长与通胀预期,显示出对经济放缓的关注;并且下调了长期失业率目标,意味着美国距离充分就业仍有很大空间。我们认为,当前美国失业率与通胀率均不构成美联储加息与否的理由,关键的问题在于美国经济增速依然低于潜在水平,美国仍需要适度的宽松货币政策来支持经济。加息带来的影响不同于渐进退出量宽的影响,我们认为美联储在删除“耐心”措辞之后将会更具有耐心,美联储将会继续暗示加息,但迟迟不加息。

美国失业率与通胀状况不构成美联储加息与否的理由。

美联储下调了长期失业率的目标,从12月份的5.2%-5.5%调降至5.0%-5.2%,说明美联储认为美国距离充分就业还有很大空间。失业率之外的诸多数据也可以带来佐证,美国全职就业人数占比仍没有回到经济衰退以前的水平,平均失业时长也进高于正常水平;劳动参与率仍处在36年来的低位,美联储最为关注的薪资增速也无明显改善。就通胀而言,美国核心通胀并不高,10年期国债的收益率已充分吸收了这种通胀预期。

美国经济增长依然存在不稳定因素。

消费对美国经济的贡献率超过70%,过去四个季度个人消费支出对GDP环比拉动也是逐季提升。

但目前美国高涨的消费者信心指数主要是财富效应驱动,而不是来自企业盈利和薪资水平的持续改善,因而市场情绪或者资产价格走势极为关键。目前从零售消费、工业产业以及房地产销售等数据来看,美国经济增长并不如美联储认为的稳定,并且强势的美元也对美国净出口带来负面影响,我们认为美国经济增速仍低于美国的潜在增长率,产出缺口仍然存在,美国仍需要适当的宽松货币政策支持。

美债存在现实风险,美股存在潜在风险。

美元指数已经对加息预期进行了调整,利多因素影响力也边际递减,并且欧日经济表现出较强的韧性,因而美元短期或将平稳运行。目前,美国市场的短期利率波动性有所上升,我们倾向于认为,无论美联储加息与否,都意味着美债存在现实风险,而美股则存在潜在风险。后期美联储可能在6月份尝试强化加息的预期,以观测市场反应,但实际的加息要晚于市场预期。