招商银行2014年年报点评:零售业务优势彰显,上调评级

投资要点:

事件:招商银行(600036)公布2014年年报,公司2014年实现营业收入1665.25亿元,同比增长25.1%;拨备前净利润875.92亿元,同比增长41.37%;归属净利润559.11亿元,同比增长8.06%。报告期末,公司不良贷款额279.17亿元,占比1.11%。2014年拟分配每10股派发现金股利6.7元(含税)。

点评:

营收增速回升,净利润增速掉入个位数。从规模来看,公司2014年归属净利润增速净几年来首次降至个位数,主要是来自拨备计提的压力。从营收和拨备前归属净利润来看,公司14年相比上年有显著回升。收入增速上升反应了公司在净息差收窄趋势下,通过扩大非息收入来源成效比较明显。

净息差收窄30BP,但同业利差有所扩大。2014年公司存贷差从4.22%下降至3.97%,净息差收窄30BP至2.52%,净利差收窄32BP至2.33%,从平均利率来看,公司贷款收益率下降3BP,存款成本率上升22BP。这一趋势与同业相似,在降息和存款浮动区间扩大等因素影响下,存贷差和净息差普遍下滑。

同业利差扩大38BP至0.7%。公司提出公司金融和同业金融作为“两翼”的发展战略,同业资产收益率显著提高,同业利差有所扩大也是年报亮点之一。

非利息净收入占比创新高,零售业务贡献大。公司非息收入占比营业收入32.47%,规模较2013年增长59.87%,其中零售业务非息收入占比最高,为42.48%,同业金融业务非息收入增长最快,规模达到96.13亿元,较上年增长251.87%。手续费收入构成受托理财业务收入增长迅猛成为第一大手续费收入来源,反映公司客户基础好,财富管理需求庞大。

不良率上升28BP,比较平稳。公司2014年末不良率1.11%,较年初上升0.28百分点:按类型分,不良率上升较多的是小微贷款,但零售贷款不良率仅0.77%,低于对公贷款1.39%;从行业看,92%新增不良集中在制造业、批发和零售业、采矿业三个行业。

拨备覆盖率233.42%,贷款拨备率2.59%,14年公司信用成本1.4%,由于拨备覆盖率下降较快且核销力度加大,15年信用成本也将维持在1%以上。

现金分红保持稳定,股息率4.2%。公司2014年利润分配预案为每10股派发现金股利6.7元(含税),现金分红比例30.22%,与上年相同,当前股息率约4.2%。

投资建议。公司14年营收增速较快,在一体两翼发展战略下,非息收入扩大弥补净利息收入增速下降,零售业务优势彰显。资产质量相对同业更平稳,但不良率仍然面临较大压力。当前公司交易于6.2/1.14倍2015PE/PB,我们上调公司评级至推荐。