探路者:迎风而上,整合加速

事项:公司公告了关于实际控制子公司签署战略合作协议公告,以及关于收购易游天下国际旅行社有限公司74.56%股权的公告。并于2015 年3 月19 日复牌。

平安观点:

与越野一族签订战略合作协议利好公司越野品牌发展。公司实际控制子公司非凡探索户外用品有限公司与越野一族传媒科技有限公司于2015 年3 月17 日共同签署了战略合作协议。越野一族是越野e 族品牌和知识产权的持有者和使用者。越野e 族是以SUV、越野和公益为主题,涵盖汽车、飞行、航海、旅行、户外、赛事等领域的平台类网站,目前拥有遍及全国乃至海外的60 万实名会员和约600万受众群体。双方合作内容主要包括:(1)共同承办国内专业级越野赛事,如中国环塔(国际)拉力赛、阿拉善英雄会等。(2)深化自驾俱乐部运营,借助优势资源共同创办和运维自驾俱乐部。(3)开发联成产品系列,以用户数据为基础,共同开发Discovery Expedition 与越野e 族联成产品线,合作销售。(4)强化会员互动,打通双方会员体系。总体而言,我们认为通过双方战略合作,利用双方优势资源,有助于帮助探路者提升知名度、引流客户、创新产品、提升服务体验,助推公司在越野甚至户外、旅游等方面的业务发展。

收购易游天下,做强大众旅游业务。公司拟与易游天下国际旅行社有限公司及其原股东签署投资协议,拟以股权受让和增资相结合的方式合计获得投资后易游天下74.56%的股权,其中易游天下原股东合计转让61.84%的股权,转让总额为13073.9 万元;在上述股权受让事项完成后的两个月内,公司向易游天下再增资1亿元。易游天下是一家定位于旅行的O2O 综合服务商,现以ETS 系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源开展B2B2C 业务。目前平台已积累的上游产品供应商总数(批发业务旅行社、地接社等)超过550 家,下游线下零售经营门店约270 家和近70 名个人旅行顾问,提供的旅行产品包括“散客拼团”、“团队客户定制”、“机票、酒店、签证、保险等个人单品业务”等类型。2014 年易游天下实现收入6.84 亿元、净利润25.94 万元。未来易游天下将在上游资源直采,下游用户快速聚合的同时,打造”易游“旅行规划师的品牌,从而形成有品牌主导下的系统平台、旅行规划师、自营旅行产品(美景假期)三位一体的新模式。

本次投资是继公司参股新加坡Asiaravel、控股绿野、极之美后,在户外旅行业务板块的又一重大布局,并且与绿野、极之美等小众主题户外旅行不同,易游天下面对的是市场更为广阔的大众旅行服务,通过平台预定的年出游人次数近100 万 人次。根据投资协议,易游天下在未来三年(2015-2017 年)预计的营业收入分别不低于15、40和60 亿元,同时累计实现税后净利润不低于3500 万元。我们认为此次收购的重要意义不仅在于为公司中长期发展开拓了新的盈利来源,更为重要的是有了庞大的客户群后,能够较快托起更加细分和垂直的产品和服务,如面向直客的特种旅游、主题旅行、户外活动、极地探险等,形成结构合理的旅行服务产业集群,在客户、人才、系统等方面协同。

户外、旅行、体育三大业务板块战略清晰,即将成型,正在风口之上,维持“推荐”评级。公司未来将围绕大众的健康生活方式,以用户为核心,构建户外用品、旅行服务和大众体育板块协同发展的生态圈。三个板块相互独立又相互关联和数据共享,战略清晰,且未来伴随进一步的收购整合生态闭环将越加完整。由于户外产品终端消费不景气,业绩快报预计业绩低于预期,我们下调了2014-2016 年的EPS 分别为0.58、0.67 和0.76 元(原盈利预测为0.62、0.77 和0.92 元),对应动态PE 分别为44、38 和34 倍。我们认为公司正迎”风“而上,顺势调整公司战略,看好未来户外、旅行、体育三大板块战略协同发展,符合我们2015 年公司整合加速的预期,维持“推荐”评级,给予6 个月目标价34.8 元。

风险提示:并购失败,整合效果低于预期。