百富环球:业绩优于预期,海外业务爆发

报告摘要

业绩略超预期。百富环球公布2014年全年业绩,在各种新兴支付方式冒起带来的新增长机会及全球金融电子化步伐加速带动下,收入同比增长61.2%至23.7亿港元。在mPOS产品线带来的增量市场收入占比快速提升下,整体毛利率略为收窄0.3个百分点至36.4%;在规模效应带动下,销管费用率继续改善2.1个百分点至19.9%。以上带动核心净利润(扣除购股权计划非现金支出后)同比大幅增加75%至4.2亿港元(比我们预期高10.8%),核心净利润率同比提升1.3个百分点至17.7%,业绩略胜于我们预期。

国内市场受惠新兴支付方式百花齐放。公司国内收入同比增长32.5%至13.9亿港元,占整体收入比58.4%。现时第三方线下收单市场已成为行业增长主要动力,相关出货量2014年占比超过60%,在各大小企业跑马圈地带动下预计相关出货量未来3年CAGR将超过35%。我们相信mPOS产品将成为国内市场下一新增长点,目标终端用户主要为i)全国各地的微小商户、ii)电商快递、水电业、乳业等垂直应用行业、iii)以往使用电话POS的个体户,以及iv)个人C2C支付市场,估计相关增量市场将达2,500-3,000万台。另一方面,移动支付市场加速推广将推动NFC-POS加快出货,现时公司已正式与建行合作通过旗下NFC产品S90于云南支持ApplePay交易,2014年公司NFC-POS出货占比已超过50%。我们预计公司国内收入2014-16ECAGR将达17.8%。

海外收入同比大增131.5%。公司海外收入同比大幅增长131.5%至9.87亿港元,占整体收入比同比提升12.6个百分点至41.6%。公司2014年成功借助针对微小商户的mPOS产品打进巴西市场,在当地与拉美最大及全球第7大收单机构Cielo合作;巴西出货量占2014年海外整体出货量超过40%,预计2015E仍将实现可观增长。2015E将为美国EMV迁移元年,Visa预计2015年底美国EMV终端渗透率将达47%(现时约15%),意味整个美国POS终端替换市场规模将达15亿美元,我们预期2015E公司美国收入将同比大增100%以上。此外,公司已于中东、西欧及东南亚地区取得大量订单,预期2015E公司海外业务仍将快速增长,预计2017E公司海外收入占比将上升至51.7%。

重申“买入”评级。我们分别上调公司2015E/16E净利12.5%/15.6%。我们认为i)ApplePay推动全球NFC普及加速;ii)公司海外市场扩张步伐加快;及iii)充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们以环球同业2015E平均动态市盈率23倍定价,维持公司目标价11.88港元,重申“买入”评级。

风险提示:i)POS行业需求增长慢于市场预期;ii)国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。