佰利联:原材料价跌导致净利润触底反弹,钛白粉将持续复苏

事件:公司发布2014年年报,营业收入20.51亿元,同比增长19.09%,归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,同比增长167.82%,基本每股收益0.33元。

观点:

原料价格大幅下跌导致净利润触底大反弹。2014年锐钛型与金红石型钛白粉均价分别为10303元/吨、12322元/吨,分别同比下降16%、14%,原料钛精矿价格跌幅高达55%,而原材料在成本中占50%以上,导致公司钛白粉整体毛利率提升至18.13%,同比增加5.57个百分点,整体净利率水平由1.37%提升至3.14%,同时公司钛白粉销量稳定增长,因此2014年净利润触底反弹。

钛白粉底部回暖,2015年价格中枢有望显著上移。我们判断钛白粉行业将在去年景气复苏的基础上,有进一步的反弹空间。供给端,存量产能中已有十余家企业因经营或环保等原因而处于停产状态,前几年计划上马的项目大多进展缓慢,未来国家政策将在规模、能耗、环保治理上出台政策加快钛白粉行业整合步伐,预计今明年还将有中小产能陆续退出市场;需求端,2014年国内钛白粉总产量243.5万吨,行业开工率近80%,龙头企业则基本满产,考虑到国外需求恢复带来的国内出口增长,钛白粉需求将继续保持景气。预计在基本面与环保因素影响下,2015年钛白粉行业将在去年复苏的基础上,价格继续上扬。

新产能投放将带动公司业绩持续增长。公司去年实现满产,氯化法项目建成后,公司钛白粉产能将跃居国内第一,在钛白粉提价进程中弹性最大。公司规划至“十二五”末,金红石型钛白粉规模达到30万吨,其中氯化法10万吨,硫酸法20万吨。氯化法项目与TR52油墨钛白粉是公司2015年发展的重点,预计整体毛利率水平将继续提升。

结论:原材料价格大幅下跌导致公司2014年净利润触底反弹,预计2015年钛白粉行业在供需面与环保约束的影响下,景气度将继续提升,公司在国内钛白粉上市企业中弹性最大。预计公司2015-2016年EPS分别为0.58元、0.89元,分别对应PE为50倍、33倍,维持“推荐”评级。