世荣兆业:低基数构建业绩弹性,受益基因测序概念催化

2014年1-12月,世荣兆业实现营业收入4.21亿元,同比下降56.7%;归母净利润1,470万元,同比下降97.3%,每股收益0.02元,拟每10股派发1元现金红利;含税毛利率和净利率分别为22.7%和3.5%,分别同比下降2.61和53.49个百分点。公司收入和净利大幅下滑主要系可结转项目和非经常性投资收益同比大幅减少,但公司预收款同比上升119%,且物业储备丰富,预计今年业绩在低基数的背景下将实现大幅增长。同时,公司横琴医疗项目启动,项目包含的生命科学研发中心有望与国内外一流生命科学研发机构合作,近期或受益于基因测序概念的催化。我们分别以20%的NAV折价和对应2018年医疗业务15倍的市盈率,将公司目标价上调为16.23元/股。我们预测2015-17年的每股收益分别为0.24元、0.35元、0.48元,重申买入评级。

支撑评级的要点.

无新增可结转项目,主营收入同比降57%。公司1-12月实现营业收入4.21亿元,同比下降56.7%,较1-9月降幅扩大21.64个百分点,其中单季度实现营收同比下降85%。主要原因是公司着力发展精装修项目,建设工期延长导致报告期内没有新增可结转项目。2015年公司将继续推进核心项目蓝湾半岛1-5期建设(32万平米),预计收入结转速度有望加快。

非经常性收益基数高,归母净利润同比降99%。公司1-12月含税毛利率和净利率分别为22.7%和3.5%,分别同比下降2.6和下降53.5个百分点。净利率同比大幅下滑源于公司2013年转让持有世荣房产开发有限公司40%股权(目前已全部出让完毕),实现8.4亿元的投资收益,占当年净利润86%,而2014年投资收益仅为901万元,同比下降99%。预计2015年在低基数的背景下,公司净利润将有较大幅度的增长。

去年销售额8亿元,预售款同比增119%,土地储备丰富。蓝湾半岛项目1-2期完成尾盘销售,3期和4-5期分别于去年6月和9月开始销售,全年共实现销售额7.6亿元,回款10亿元;威海市水缘金座二期项目实现销售额4,529万元。公司2014年12月末预收账款额为10.27亿元,同比上升119.2%,较上季度末上升24%,锁定我们预测2015年收入的96%。公司目前土地储备资源丰富,去年新增两块位于珠海市斗门区中心城区优质地块(22.7万平米),同时今年计划新开工碧水岸二期项目(28万平米)。

大股东资产注入完毕,受益自贸区和基因测序概念催化。今年3月公司定增方案实施完毕,资产注入后大股东及一致行动人持股高达74%,彰显管理层信心。同时,横琴国际生命科学中心项目于去年启动,计划引进国内外最先进的基因研究机构。而公司去年底在互动易平台上表示不排除与包括华大基因在内的国内外一流生命科学研发机构进行合作。随着卫计委放开二代基因测序临床试点,近期基因测序概念受到市场热烈关注,公司医疗业务估值有望借此获得提升。

评级面临的主要风险.

房地产销售低迷;横琴医疗项目推进缓慢。

估值.

我们分别以20%的NAV折价和对应2018年医疗业务15倍的市盈率,将公司目标价由13.33元上调为16.23元/股。我们预测2015-17年的每股收益分别为0.24元、0.35元、0.48元,重申买入评级。